BOJ normaliseert verder

Het bleef allemaal wat onder de radar met alle ogen gericht op de VS, maar vrijdag zette de Bank of Japan (BOJ) een nieuwe stap in beleidsnormalisatie. De beleidsrente ‘verdubbelde’ van 0.25% tot 0.50%. Het is van de periode 2007/2008 geleden dat dit niveau nog werd gehaald. Voor nog hogere rentes moeten we terug naar 1995! De BOJ stapte duidelijk een nieuw tijdperk binnen. Toch was de marktreactie vrijdag veel beperkter dan eind juli toen de yen stevig, zelfs ietwat ongecontroleerd, opveerde.

In de markt zijn verwachtingen minstens even belangrijk als een effectieve beslissing. Eind juli hield de BOJ de markt tot het laatste moment in het ongewisse, wat toen zorgde voor een forse opstoot van volatiliteit. De BOJ had haar les geleerd. Een aantal goed gemikte lekken naar (financiële) nieuwsagentschappen en commentaren van prominente raadsleden gaven de markt een duidelijke hint. Belangrijkste factor die het proces nog stokken in de wielen kon steken was eventueel fors oplopende marktvolatiliteit door het aantreden van Trump 2.0, maar die bleef (voorlopig) uit. De versteviging van de yen eind juli/begin augustus was ook minstens deels het gevolg van een herprijzing in de Amerikaanse markten. Tijdelijk zwakkere Amerikaanse cijfers vuurden toen de verwachting aan van een mogelijk stevige divergentie tussen de Fed (verhoopte renteverlagingen) en de BOJ die haar beleid verder zou normaliseren. De verwachtingen over deze spreidstand zijn ondertussen veel minder uitgesproken.

Voor de BOJ blijft het ijkpunt voor verdere beleidsnormalisatie dat het land de periode van structurele deflatie van voorbije jaren, zeg maar gerust decennia, achter zich laat. Een opwaartse spiraal van hogere lonen moet er via een sterkere binnenlandse vraag voor zorgen dat inflatie blijvend in de buurt van 2% postvat. Het aanwakkeren van de consumptie blijft een werk van lange adem, maar de BOJ ziet tekenen dat het de goede kant uitgaat. De eerste indicaties over de nieuwe loononderhandelingen gaan in de richting van vorig jaar (mogelijk 5.0% voor sommige belangrijke sectoren). Ook een belangrijk signaal: de BOJ trok haar inflatievooruitzichten voor de fiscale jaren 2024, 2025 en 2026 aanzienlijk op tot respectievelijk 2.7%, 2.4% en 2.0% (CPI ex. verse voeding). Inflatie blijft dus over de volledige beleidshorizon boven 2.0%. Dat opent het pad voor verdere normalisatie, al zal het tempo (veel) trager gaan dan bij andere centrale banken. Voor de BOJ is het ook uitzoeken wat een neutrale beleidsrente is voor een economie die naar een volledig gewijzigde inflatiedynamiek evolueert (1.0% of iets hoger?). De marktpositionering blijft afwachtend en verdisconteert nog één bijkomende stap van 25 bpn naar het jaareinde.

Zoals aangegeven bleef de winst van de yen vrijdag beperkt. USD/JPY zakte gisteren wel even door het ijs, maar als gevolg van de Amerikaans geïnspireerde risk-off in de technologiesector. Vanmorgen neemt de dollar terug het voortouw na opnieuw meer agressieve commentaren van Trump over het invoeren van algemene invoertarieven. Op termijn speelt het relatieve monetaire beleid tussen de BOJ enerzijds en de Fed en zeker de ECB anderzijds in het voordeel van de yen. De prijsbeweging gisteren suggereerde ook dat de yen een van de evidente alternatieven blijft als veilige haven als ontwikkelingen in de VS oorzaak zijn van toenemende marktvolatiliteit. In het Trump-tijdperk worden marktscenario’s snel herschreven, maar we gaan uit van de hypothese dat zone USD/JPY 158.8/161.95 goed beschermd is en een solide bodem vormt voor de yen.