Negatieve bijstelling bbp-vooruitzicht door verkiezingen VS en zwakke Duitse groei

De Republikeinse trifecta vormt ook een uitdaging voor de Oost-Europese economieën. Hoewel ons basisscenario ervan uitgaat dat de Trump-regering de spanningen voor de hele regio niet opvoert door het conflict tussen Rusland en Oekraïne in een ongewenste richting te duwen, kunnen andere economische beleidsstappen toch een negatieve impact hebben. Macro-economisch zal de mogelijke oplegging van algemene invoertarieven tot 10% (of mogelijk 20%), zoals Trump tijdens de verkiezingscampagne beloofde, het meest schadelijkzijn voor de regio. Hoewel de directe blootstelling van de uitvoer naar de VS misschien niet zo groot is (zie figuur COE1), zou de impact toch duidelijk stagflatoir zijn. Bijgevolg hebben we onze vooruitzichten voor de economische groei in 2025 en 2026 naar beneden bijgesteld. Ook de inflatievooruitzichten zijn voor de meeste landen in de regio licht naar boven bijgesteld.

Merk op dat de negatieve herziening van de bbp-groei in Tsjechië en Hongarije ook een verslechtering van de kortetermijnvooruitzichten weerspiegelen. Gezien de ontwikkeling van de Tsjechische en Hongaarse maandcijfers inzake conjunctuur (zie figuur COE2) en de gepubliceerde bbp-groei voor het derde kwartaal, verwachten we dat de economische groei zwakker (dan verwacht) zal zijn in het vierde kwartaal en in de eerste helft van 2025. De negatieve aanpassingen kunnen worden toegeschreven aan de nog altijd erg zwakke economische activiteit in Duitsland, de belangrijkste handelspartner van beide landen. Naast structurele problemen en de dreiging van handelsoorlogen heeft de Duitse economie te maken met onzekerheid in de aanloop naar vervroegde parlementsverkiezingen die gepland zijn in februari 2025.

Negatieve spill-overs van Trump naar regionale obligaties en munten

Hoewel de Centraal-Europese economieën de Amerikaanse invoertarieven pas in 2025 (of mogelijk later) zullen voelen, hebben de regionale financiële markten - vooral obligaties en wisselkoersen - onmiddellijk de overwinning van de Republikeinen in de VS gevoeld. De rente op Centraal-Europese overheidsobligaties ligt 35 tot 55 basispunten hoger dan begin oktober. Bovendien staan de regionale munten onder druk, met de meest zichtbare verliezen voor de Hongaarse forint (zie figuur COE3). In deze context is het logisch dat de opwaartse bijstelling na de verkiezingen van ons vooruitzicht voor de rentecurves in de VS ook leidt tot correcties in het vooruitzicht voor de Oost-Europese vastrentende en forex-markten.

Misschien wel de meest zichtbare veranderingen in onze vooruitzichten zijn aanpassingen in de regionale langere rente. Daarbij verwachten we dat de rentecurves deels beïnvloed blijven door de mondiale ontwikkelingen, of beter gezegd door de ontwikkelingen in de VS. Inzake de Hongaarse rentecurve dient tevens te worden vermeld dat de vooruitzichten voor de basisrente van de centrale bank (MNB) aanzienlijk zijn gewijzigd. Wat het monetaire beleid van de Hongaarse centrale bank betreft, denken we dat haar angst voor een zwakke forint zwaarder zal wegen dan de recente verslechtering van de economische vooruitzichten (aangezien de Hongaarse economie nu met een technische recessie kan kampen). Daarom denken we dat de MNB veel voorzichtiger zal zijn bij het verder verlagen van de beleidsrente, mocht de forint zwak blijven. Ons nieuw vooruitzicht is dan ook dat de MNB de rest van dit jaar afwachtend blijft en volgend jaar slechts een totale renteverlaging van 100 basispunten voorziet (tegenover 125 basispunten die we vóór de Amerikaanse verkiezingen hadden ingeschat).

Dit brengt ons tot herzieningen van de vooruitzichten voor de Centraal-Europese munten, die een negatieve invloed ondervinden van de hogere Amerikaanse rentes. Regionale munten kunnen ook te lijden krijgen onder de onzekerheid die met de vervroegde verkiezingen in Duitsland gepaard gaat en de zorgen over de vraag of de Duitse economie uiteindelijk in een ‘echte’ recessie zal belanden. Om bovenstaande redenen verwachten we niet dat de kroon of de forint erin zullen slagen om duidelijke winst te boeken binnen een horizon van zes maanden. De wild card in onze vooruitzichten blijft de zloty, aangezien de aanhoudend havikse houding van de Poolse centrale bank de munt meer kan ondersteunen dan in andere landen in de regio het geval is.