Niets veranderd?

De voorbije weken telden de markten af naar de start van Trump II. Goed of slecht nieuws - dat laatste vooral voor de markten buiten de VS - er zou duidelijkheid komen. Twee dagen Trump II en een waterval aan presidentiële besluiten zorgen voorlopig echter niet voor een marktcesuur. Niet op de rentemarkten, niet op de wisselmarkt en niet op de beurzen. Als je naar de grafieken kijkt los van de nieuwstsunami, heb je niet het gevoel dat we in een nieuw tijdperk terechtkwamen.
Zo blijven de Amerikaanse rentes op bekend terrein. De beweging in de korte rentes (bv. 2-j rente gisteren -1 bp, idem vanmorgen) zijn niets vergeleken met de reactie na de sterke payrolls (> +10 bpn) of het iets mildere Amerikaanse inflatiecijfer eerder deze maand (-10 bpn). De geldmarkten verdisconteren nog steeds 1 à 2 Fed-renteverlagingen (25 bpn) naar eind dit jaar. Een teken dat Trump II het (binnenlands) beeld in de VS niet verandert? Zeer onwaarschijnlijk. Het is vooral uiting dat markten nog steeds niet kunnen inschatten wat het kluwen aan structurele en ad hoc maatregelen op termijn betekent voor de productiefunctie van de economie, inflatie en dus het Fed-beleid. De kalender is ondertussen de Fed even gunstig gezind. Fed-gouverneurs hebben ‘geluk’ dat ze zich niet mogen uitspreken omwille van de black-out periode in de aanloop naar de beleidsvergadering volgende week. De markt hoopt misschien stiekem dat de glazen bol van Powell al iets meer weet, maar dat is onwaarschijnlijk. Als er al een reactie komt op de Fed-vergadering is de kans groot dat dit niet zozeer het gevolg is van de eerste inschatting van de Fed over het Trump-beleid, maar wel van commentaren van Trump over het Fed-beleid.
Op de wisselmarkt zette de dollar maandag een stapje terug. Of beter: de niet-dollarmunten veerden op toen Trump niet onmiddellijk met forse invoertarieven uitpakte. Ook hier volgde wel al zeer snel een ‘maar’. Canada en Mexico mogen zich mogelijk al begin februari aan stevige heffingen verwachten, niet zozeer als gevolg van een nieuw handelsbeleid maar als straf omdat ze te veel migranten en drugs naar de VS doorlaten. Dat laatste argument voerde Trump gisteren ook aan voor mogelijk eerste heffingen van 10% op Chinese invoer. Europa is geen prioriteit in het Trump-beleid, maar het hoge handelsoverschot blijft op de radar. Het wordt onderzocht. De kans blijft groot dat er voor Europa op een onverwacht moment invoerheffingen uit de lucht vallen.
De Trump-wisselkoerstheorie zal op termijn waarschijnlijk veel (tegenstrijdige) facetten vertonen. Zo is de kans groot dat het onderzoek naar ongewenste handelspraktijken op termijn concludeert dat handelspartners de VS schaden door hun munt ‘kunstmatig zwak’ te houden. Op korte termijn gaan we er echter vanuit dat de dreiging van handelstarieven negatief blijft voor niet-USD munten waaronder de euro. Zo stopt het nieuw schot voor de boeg van vannacht al meteen de comeback van de yuan op maandag. EUR/USD vat (even) moed door het uitblijven van onmiddellijke heffingen. Voorlopig zien we het als een tijdelijke correctie. EUR/USD 1.063 (top begin december) is het eerste echte technische referentiepunt. We verwachten geen breuk.
