De zoektocht naar goed nieuws voor het pond

In een context waarin Britse activa, inclusief het pond, het moeilijk hebben stond vanochtend het inflatierapport voor december op de agenda. De markt maakt zich de voorbije weken vooral ongerust over de houdbaarheid van de Britse publieke financiën. Het groei-ondersteunend fiscaal beleid van de Labour-regering wordt slechts deels gefinancierd door hogere inkomsten, die bovendien vooral komen van hogere sociale lasten. Recente Britse indicatoren wijzen op een stevige knauw in het bedrijfsvertrouwen en een afremming van de inflatiedaling. Britse obligatiemarkten kwam op een hellend vlak terecht. De rentes, of beter nog, de risicopremies, liepen op. Vervelend bijkomend neveneffect: oplopende rentekosten hollen de beperkte beleidsruimte van Brits Minister van Financiën Reeves verder uit. Hogere rentes als uiting van onzekerheid en een risicopremie zetten het Britse pond een hak. Logisch tegen een oppermachtige dollar, maar ook tegen een bleke euro zette de Britse munt een stap terug. Een maand geleden ‘dreigde’ het pond nog beneden de steun van EUR/GBP 0.82 te verstevigen. Onder tussen schrijven we vlot 0.84+.

Enter de inflatiecijfers voor december. Onder het motto ‘het mag ook eens meevallen’ koelde de Britse inflatie in december forser af dan verwacht. De algemene inflatie klokte af op 0.3% m/m en 2.5% j/j (van 2.6%). Vooral de sneller dan verwachte daling van de kern- (3.2% van 3.5%) en de diensteninflatie (4.4% van 5%) zorgt bij de Bank of England voor een zucht van opluchting. De markt schroefde verwachtingen over BoE-renteverlagingen dit jaar terug van cumulatief 75 basispunten tot amper 25 bpn omwille van koppig hoge inflatie, een stimulerend fiscaal beleid en marktspanning. Na vanmorgen is er weer hoop. Britse obligatierentes dalen tot bijna 12 bpn aan het korte eind van de curve (2-j). De markt ziet weer ruimte voor twee renteverlagingen van 25 bpn dit jaar. Zelfs een renteknip begin februari ligt plots weer op tafel (85% kans). Zoals gezegd: goed nieuws voor de BoE, ook voor Rachel Reeves, maar wat gedaan met het pond?

De markt aarzelt. EUR/GBP springt nerveus op en neer, maar noteert voorlopig zo goed als onveranderd nabij 0.843. We begrijpen de marktreactie. Het (groei-ondersteunde) DNA van de Bank of England komt op de proppen. Ondanks de nog steeds moeilijke inflatiecontext stemden in december al drie van de negen raadsleden om de rente al met 25 bpn verder te verlagen. De inflatiemeevaller van vandaag brengt ongetwijfeld meer raadsleden op ideeën. In een context waarin de renteverwachtingen voor Fed- en ECB-versoepeling voorlopig min of meer verankerd zijn, zullen versnelde BoE-renteverlagingen het pond niet helpen. Zelfs al stabiliseert de fiscale risicopremie, wat op zich goed nieuws is, dan dreigt de Britse munt nu reële rentesteun te verliezen. Vanuit technisch oogpunt nadert EUR/GBP weerstand nabij 0.8463. In geval van een breuk kan de combinatie opnieuw postvatten in de zone tussen 0.84 en 0.86+ (zie grafiek).