Marktasymmetrie maakt dollar(rente) kwetsbaar

Het is vandaag Labour Day in de Verenigde Staten. De Amerikaanse feestdag is de afsluiter van de zomerperiode waarin handelsvolumes typisch stevig terugvallen. Daarna moeten handelaars terug vol aan de bak. Het is deze keer niet anders. De grootste economie van de wereld komt deze week naar goede gewoonte met een maandelijkse economische update. De inzet daarentegen is hoger dan normaal nadat Fed-voorzitter Powell tijdens het Jackson Hole symposium het pad effende voor een eerste renteverlaging in een jaar. Waar inflatie sinds Covid de prioriteit was van de Fed, is dat vandaag steeds meer de tweede pijler van haar mandaat: maximale tewerkstelling. De grootste marktbewegingen spruiten deze week daarom waarschijnlijk voort uit alle cijfers met een link naar de arbeidsmarkt.

De andere kant van de Atlantische Oceaan trapt morgen af met het ISM-bedrijfsvertrouwen uit de verwerkende nijverheid voor augustus. De dienstensector komt donderdag aan de beurt. De eerste bevindt zich al sinds maart in economisch krimpgebied (<50), die laatste houdt het hoofd nog net boven water. De focus gaat vooral naar de tewerkstellingscomponent. Die zit in beide gevallen in het slop (resp. 43.4 en 46.4 in juli). De analoge maar voor de VS minder belangrijke PMI’s die vorige maand al van de band rolden, hadden het voor augustus over een sterke vraag, een aanwervingsspurt en de hoogste prijsdruk in drie jaar. De conclusie van het onderzoeksbureau was dat de cijfers eerder pleitten voor renteverhogingen dan -verminderingen. Het contrast tussen de ISM’s en PMI’s is echter vaak groot. Op woensdag, donderdag en vrijdag wordt de arbeidsmarkt rechtstreeks op de rooster gelegd. De JOLTS (openstaande vacatures) en het private ADP-tewerkstellingsrapport lichten een tipje van de sluier op in de aanloop naar het officiële banenrapport op vrijdag, de payrolls. Na Powell op Jackson Hole en de tussenkomst van verschillende andere Fed-beleidsmakers (bv. Daly nog op vrijdag) is een renteverlaging op 17 september zo goed als zeker. Om de markt nu nog op andere gedachten te brengen is een aanzienlijke opwaartse verrassing in de cijfers nodig – zonder uitzonderingen. De risico’s liggen vooral aan de andere kant van het spectrum. Momenteel positioneert de markt zich nog netjes in lijn met de mediaanvoorspellingen (dot plot) van de Fed in juni: twee renteverminderingen van 25 bpn in 2025. Negatieve uitschieters creëren ruimte voor herpositionering richting bijkomende actie via de meest logische weg: het verrekenen van een derde renteknip, eentje op elke resterende beleidsvergadering van dit jaar.

Die marktasymmetrie maakt ons terughoudend over de Amerikaanse kortetermijn rentes en dollar. Beide zijn vatbaar voor verdere verliezen. De tweejaarsrente vindt een eerste steun in de buurt van 3.43%-3.5%. EUR/USD is vanmorgen op weg naar de recente augustustop van 1.1743. We hebben vooral aandacht voor de meerjarige piek van juli op 1.1829. Een test is deze week zeker mogelijk. Een volgehouden breuk is misschien minder evident. Europa staat deze week minder in de schijnwerpers maar aanstaande maandag lonkt de Franse vertrouwensstemming. De val van de Franse minderheidsregering is zo goed als zeker. Een nieuw rondje politieke chaos ook.