Klassiek (wisselmarkt)recept werkt niet meer…
Markten in het algemeen en de wisselmarket in het bijzonder zijn wat op zoek naar zichzelf. Er is geen duidelijk patroon. Op enkele uitzonderingen na (b.v. Australië) zit de monetaire verhaallijn geblokkeerd. In Europa heeft de ECB haar versoepelingscyclus afgerond. Er is waarschijnlijk een lange reeks van duidelijk nieuws (inzake groei en/of inflatie) nodig om Lagarde en co te verleiden tot actie. Ook de Fed en de meeste andere centrale banken (m.u.v. Japan) zijn in de finetuningsfase van de rentecyclus aanbeland. Voor de wisselmarkt betekent dit dat kortetermijnrenteverschillen geen grote rol spelen. Bewegingen worden vooral ingegeven door eventrisico en risicosentiment. De capriolen van vorige week toonden echter dat ook hier de klassieke marktautomatismen het laten afweten.
De appelflauwte van de dollar werd gezien als een illustratie van de erosie van zijn status als ankermunt. Opvallend: in die USD debasement trade werd USD als veilige haven vooral ingeruild voor goud, zilver en andere (schaarse of schaarsgepercipieerde) grondstoffen. De winst van andere munten was eerder een bijverschijnsel dan een bewuste keuze. Wie zich wil diversifiëren van de dollar, komt al snel tot de conclusie dat er geen evidente vervanger is die tegelijk een voldoende sterk economisch en politiek alternatief is en, minstens even belangrijk voor markten, voldoende liquiditeit biedt. Tot voor kort zag de markt de (laagrentende) yen als een mogelijke piste om globale risico’s af te dekken (short laagrentende yen in risk-on carry trade; yen terugkopen bij risk-off). Met fors oplopende risicopremies en kapseizende lange obligaties heeft de yen zich buitenspel gezet als mogelijke veilige haven. Alvast zeer benieuwd naar de volgende episode in deze saga na de parlementsverkiezingen dit weekend. PM Takaichi vraagt zo goedkeuring voor haar expansief uitgavenbeleid. Hoe dan ook zal maandagmorgen ook de markt haar appreciatie geven. We twijfelen of de yen onmiddellijk een veiligehavenstatus zal heroveren.
De Zwitserse frank misschien, zal u opwerpen? Juist. Die test opnieuw de historische toppen tegen de euro. Maar een echte rol als veilige haven?. Dat wordt moeilijk. De beperkte CHF-markt mankeert één cruciale eigenschap: kritische massa en liquiditeit. De CHF obligatiemarkt is te verwaarlozen, wegens nauwelijks overheidsschuld (CHF 141 mld, 17.2% van het bbp eind 2024). Investeerders die zich indekken tegen globaal risico willen dat enkel doen in een markt die grote volumes aankan. De CHF-markt is dat allerminst. De veilige havenstatus van de CHF is dan ook zeer relatief, en vooral een probleem voor Zwitserland zelf. Daar moet de SNB opnieuw dreigen met of negatieve rentes of wisselkoersinterventies om de nevenschade van zijn veilige haven imago te counteren. Kort door de bocht: de dollar laat een leemte op de wisselmarkt en dat zorgt ervoor dat vertrouwde reactiepatronen niet meer werken zoals voeger. Dat wordt waarschijnlijk een blijvende factor van onzekerheid/volatiliteit. We kijken uiteraard niet uit naar risk-off correcties, maar het is wel interessant te zien wie zich in dat geval beter staande houdt dan het gemiddelde.
EUR/CHF: historisch sterke frank: de tol van de roem.
