Klaar voor een vliegende start…

De laatste twee handelsweken veranderden de eindconclusie voor 2025 niet meer. Lange rentes in Europa botsen aan tegen het hoogste niveau sinds het najaar van 2023. De 10-j EMU swaprente doet een gooi naar de symbolische kaap van 3.0%. Dit is zowel ingegeven door het idee dat de ECB versoepelingscyclus zo goed als zeker over is. Bovendien gebeurt dit in een context waar het fiscaal beleid, via schuldfinanciering, structurele veranderingen en de militaire opschaling zal moeten trekken. In Japan spreken we zelfs over ‘historische’ toppen voor de lange rente. In de VS en het VK wordt de stijging van de lange rentes nog (even) getemperd omdat de Fed en de Bank of England de rente nog beperkt kunnen bijvijlen richting het neutrale niveau. Toch zijn steilere curves ook hier de onderstroom. Beurzen lieten zich niet uit koers slaan ondanks oprispingen van waarderingshoogtevrees. Ook de nieuwe injectie geopolitieke onzekerheid door het ingrijpen van de VS in Venezuela breekt het momentum tot nader bericht niet. Na een desastreuze start in de eerste helft van vorig jaar, sloot de dollar 2025 af op een bescheiden positieve noot. Zowel de handelsgewogen index DXY (98.7) als de EUR/USD (1.169) blijven wel geblokkeerd in een richtingloos zijwaarts (respectievelijk 96.2/100.25 & 1.1392/1.1919) patroon.  

Vanaf dit startpunt kijken we vooruit naar een eerste goedgevulde handelsweek. Vooral nieuws uit de VS heeft nog steeds het meeste potentieel om de markt in beweging te zetten. Na een derde renteknip op rij vorige maand (3.50%/3.75%) temperde Fed-voorzitter Powell de verwachtingen over (tempo van & ruimte voor) verdere renteverlaging. Meer dan ooit is data-afhankelijkheid het codewoord. Fed-gouverneurs toonden zich uiterste verdeeld zowel in hun inschatting van de economie als over de gepaste reactiefunctie van de Fed. Met ISM-vertrouwensindicatoren (straks verwerkende nijverheid, woensdag dienstensector) en vooral een hele rist arbeidsmarktcijfers (ADP, JOLTS vacatures & vooral de payrolls op vrijdag), krijgen we alvast een uitgebreide data-toets. De markt begrijpt dat verdere versoepeling conditioneel wordt nu de Fed-rente neutraal terrein nadert. Ze ziet en kans van minder dan 20% op een nieuwe verlaging eind deze maand. Zelfs een volgende stap in april is niet volledig verdisconteerd. Bij zwakke data, kan dit alsnog vooruit worden getrokken.

In theorie verliest de dollar dan rentesteun. Toch trekken we voorlopig niet al te veel conclusies. Het gaat vooral over de ‘timing‘ van verdere stappen. Er is veel meer nodig om de verwachtingen beneden de 3.0%-zone te duwen die nu gezien wordt als het bodem voor de Fed-cyclus. De dollar gaat 2026 alvast goed van start. Het VS-beleid roept dan wel veel vragen op en kan een bron zijn van bijkomende onzekerheid. Tegelijk speelt geopolitieke dominantie voorlopig ook niet in het nadeel van de Amerikaanse munt.

Aan de euro-kant van de vergelijking zijn de EMU-inflatiecijfers (2.0% verwacht) waarschijnlijk van secundair belang. De beweging vrijdag (EMU 30 swap +5.0 bpn) suggereert alvast dat de markt met meer dan gemiddelde aandacht uitkijkt naar de traditionele eerste uitgiftegolf waarmee bedrijven en zeker overheden een eerste schijf van hun (massale) financieringsbehoeften willen verzekeren.