Britse inflatie-afkoeling van secundair belang
De Bank of England (BoE) voorspelde het al enige tijd en krijgt nu gelijk. Deels om technische redenen zou inflatie een (oncomfortabel) hoge top bereiken in september om dan geleidelijk af te koelen. De septembertop (3.8%) was al iets minder hoog dan de gevreesde 4%. De oktobercijfers vanmorgen gaan, zij het voorzichtig, verder in de goede richting. Op de beleidsvergadering eerder deze maand deed voorzitter Bailey het dominosteentje nog vallen richting ‘nog even wachten op bevestiging’ (5-4 stemming voor onveranderd op 4%). De afkoeling vandaag geeft Bailey in december de kans om van kamp te veranderen. De beperkte marktreactie vanmorgen suggereert wel dat het lot van het pond vooral afhangt van de begroting die volgende week (26 november) wordt bekend gemaakt eerder dan van inflatie en het pad van renteverlagingen.
Even naar het CPI-rapport. Algemene inflatie koelde af van 3.8% J/J tot 3.6%, de eerste daling sinds maart. Die kwam vooral op conto van lagere energieprijzen. Voedselprijzen (belangrijk voor de inflatieverwachtingen) versnelden (0.5% M/M en 4.9% J/J), maar lagen beneden de BoE-prognose. Kerninflatie vertraagde lichtjes (3.4% van 3.5%). Diensteninflatie ging verder de goede kant op (4.5% van 4.7%).
Zowel de Britse korte rentes als het pond dalen vanmorgen beperkt (2 bpn op 2-j, EUR/GBP 0.8815). De markt verdisconteert nu een kans van 90% op een 25 bpn rentenkip op 18 december. De dag voordien worden nog inflatiecijfers voor november gepubliceerd. Het klinkt misschien een beetje raar maar het inflatieverhaal is, behoudens een onverwachte uitschuiver, van secundair beleid voor sterling. Als inflatie zoals verwacht in het BoE-model volgend jaar afkoelt richting 3%/2.5% en zo naar 2% in 2027, verlaagt de BoE de rente richting/iets boven neutraal (zone 3.5%). De maanddynamiek is dan vooral van belang voor de timing. In principe is een geleidelijke versoepeling omwille van inflatieafkoeling ook niet per se negatief voor de munt.
De recente kwetsbaarheid van het pond is vooral gevolg van de budgettaire onzekerheid en de capriolen in de communicatie van de regering over (al of niet) in de steigers staande fiscale maatregelen. Wel of niet een verhoging van de belasting? Wel of niet alternatieve maatregelen om de koopkracht te ondersteunen en inflatie te temperen? Budgettaire ballonnetjes oplaten om die dan weer te relativeren of af te voeren getuigt van weinig daadkracht. De markt vreest dat de begrotingsoefening niet verder geraakt dat wat ad hoc maatregelen met weinig perspectief om de fiscale geloofwaardigheid op termijn structureel te verbeteren. De uitkomst van dit debat en de impact op lange Britse rentes/risicopremies is op korte termijn veel belangrijker voor het pond dan een beperkte afwijking in het inflatiepad en/of de timing in laatste fase van de BoE-versoepelingscyclus. De recente opstoot van de Britse lange rentes (30-j +/-5.4%) suggereert dat de markt er niet gerust in is en het pond kwetsbaar blijft.
EUR/GBP: Pond marginaal lager na softere inflatiecijfers. Focus blijft op de begroting.
