Orban zet alle (budgettaire) middelen in

De Hongaarse economie gaat al sinds eind 2022 door een periode van stagnatie. Dat is uiteraard niet het verhaal waarmee je als regering volgend voorjaar naar de kiezer wil trekken. Opiniepeilingen tonen dat regering Orban het moeilijk krijgt om haar meerderheid te behouden. Premier Orban en zijn rechterhand, minister economie Nagy, zetten daarom alle zeilen bij om alsnog met een positievere economische boodschap voor de kiezer te verschijnen. Enkele weken geleden meldden we al hoe de regering de Centrale bank (MNB) probeerde te overtuigen de groei via een lagere beleidsrente (nu 6.5%) een duwtje in de rug te geven. Voorzitter Varga, nochtans ook iemand uit de entourage van Orban, geeft echter niet thuis. Hij wil de recent herwonnen stabiliteit van de forint niet te grabbel gooien.

Geen steun vanuit het monetair beleid. Een reden te meer om volop de kaart van een ondersteunend fiscaal beleid te trekken. Zo tastte de regering al diep in de buidel met maatregelen om koopkracht en groei te ondersteunen via belastingkortingen en rentesubsidies. Zeker in een context van lage groei leidt dit onvermijdelijk tot oplopende tekorten en dat geeft de regering nu ook zonder blikken of blozen toe. Het begrotingstekort voor dit jaar werd eerder al verhoogd van 3.7% tot 4.3% en gisteren gaf de regering toe dat het waarschijnlijk 5.0% wordt. Dat is het ook het nieuwe doel voor 2026 en niet de 3.7% die in de begroting was ingeschreven. Dat oplopend tekort wordt deels gefinancierd door de verhoging van een taks op de financiële sector. De regering gaat echter ook beroep doen op bijkomende schuld, onder meer via hogere uitgifte van obligaties in deviezen, begin volgend jaar.

Echt veel ruimte voor hogere tekortfinanciering heeft Hongarije niet. De kredietbeoordelaars kijken toe. Het land heeft een BBB/Baa2 rating bij Fitch en Moody’s. Vooral de Baa3 score bij S&P dreigt de status ‘investment grade’ te verliezen als het fiscaal beeld verder ontspoort. Ietwat merkwaardig, in deze context vermeldde premier Orban gisteren dat hij van President Trump vorige week de toezegging kreeg van een hulplijn om de financiële stabiliteit te verzekeren in geval van speculatie tegen de munt of een verlaging van de kredietscore. Orban zei, dat als die steun al nodig zou zijn, het minder zou zijn dan de $20 mld die Argentinië recent kreeg. De steun van de VS kan Orban dan wel comfort geven, of de vergelijking met Argentinië de beste manier is om de markten te overtuigen, is op zijn minst voor discussie vatbaar.

Het begrotingsnieuws liet uiteraard de markten niet onberoerd, al blijft de reactie ordelijk. Vooral de risicopremies aan het lange eind van de curve lopen op (10-j overheidsrente +15 bpn). Die hogere onzekerheid maakt het voor de MNB alleen maar moeilijker om de rente eventueel te verlagen, zeker omdat inflatiecijfers gisteren toonden dat onderliggende inflatie (ex voeding 4.7%) aanzienlijk boven de MNB-doelstelling (3.0% +/- 1.0%) blijft. Ook de forint zet een stapje terug. Aan EUR/HUF 385 houdt de Hongaarse munt ook gezien de stijging eerder dit jaar (+6.5% tegen de euro YTD) vrij goed stand. Zeker wanneer het algemeen risicosentiment minder uitbundig zou worden, is de forint mogelijk kwetsbaar voor correctie.