De stijlbreuk van Fed-voorzitter Warsh
Je kan maar één keer een eerste (goede) indruk maken. Het minste wat je kan zeggen is dat Kevin Warsh op zijn eerste beleidsvergadering als Fed-voorzitter ‘iets’ heeft neergezet. De persconferentie was korter dan bij Powell. De beleidsverklaring werd tot iets meer dan een derde teruggebracht (130 woorden ipv 341 in april)! Toch was de boodschap duidelijker dan ooit. Laat er geen twijfel over bestaan: de Fed zal onder Warsh niet dezelfde zijn als die onder Bernanke, Yellen en Powell.
Eerst naar het actuele beleid. De beleidsrente blijft ongewijzigd op 3.5%-3.75%. De economie groeit aan een degelijk tempo, onder meer door sterke productiviteitsgroei en investeringen. De tewerkstelling neemt voldoende toe om de werkloosheidsgraad laag te houden. Inflatie blijft boven de 2%-doelstelling, maar de Fed zal prijsstabiliteit herstellen. Niet meer, niet minder. De Fed publiceerde ook de voorspellingen van de individuele gouverneurs (dots). Ook hier een statement van Warsh. Hij houdt niet van die manier van werken meer concreet, van ‘forward guidance’ in het algemeen en vulde geen voorspelling in. De andere gouverneurs trokken hun vooruitzicht voor (kern)inflatie voor de periode 2026-28 fors op (kerninflatie respectievelijk 3.3%, 2.5%, 2.1%). Ook na 5 jaar inflatie boven doelstelling wordt dat doel in 2028 dus nauwelijks gehaald. Met een groei van naar verwachting meer dan 2% concludeerden 9 van de 18 andere raadsleden dat de rente dit jaar waarschijnlijk minstens één keer moet worden verhoogd. Warsh zette dan wel geen ‘dot’ maar maakte duidelijk dat inflatie nu de facto het enige probleem is.
De markt was onmiddellijk mee. De rentecurve werd fors vlakker. De 2-j rente steeg 13 bpn terwijl het ultra-lange eind van de curve zelfs lichtjes daalde omwille van lagere inflatieverwachtingen (30-j -1.2 bpn). Vanuit marktoogpunt is dat een motie van VERtrouwen. Eventuele vragen over de onafhankelijkheid van de Fed onder Warsh waren nergens te bespeuren. Ook de dollar kreeg een ‘vertrouwensboost’. EUR/USD zakte van1.16 tot 1.15. In geval van blijvend sterke data, en meer nog, te hoge inflatie, zit er op korte termijn een solide bodem onder de Amerikaanse korte rentes en de dollar. De markt verdisconteert 30% kans op een 25 bpn renteverhoging in juli en 80% voor september.
Die marktpositionering wordt overigens iets om nog beter in het oog te houden. Warsh wil af van het mechanisme (zijnde forward guidance) waarmee de Fed en andere centrale banken de markt het vorige decennium aan de koord hielden. Vanaf nu moet de pijl meer de andere richting opgaan. De markt moet reageren op de data en verdisconteren wat ze zelf nodig acht (qua monetair beleid), eerder dan proberen in te schatten wat de reactie van de centrale bank op de data zal zijn. Uiteraard maakt de Fed nog altijd de finale inschatting, maar de marktindicatie wordt wel belangrijke input. We houden de markdynamiek n.a.v. data scherp in de gaten.
Nog even naar de op til zijnde veranderingen. Een nieuwe communicatiepolitiek maakt deel uit van vijf grote ‘werven’ die werkgroepen tegen het licht gaan houden. Het balansbeleid, de juiste inschatting van groei en de productiviteitsontwikkeling, de economische data die de Fed gebruikt en het inflatiekader zijn de andere vier. Wat dat laatste betreft is het niet de bedoeling om de 2%-doelstelling in vraag te stellen, wel om het beleid beter inzicht te verschaffen in de dynamiek om zo het beleid efficiënter te maken. De werkroepen moeten in het najaar hun conclusies neerleggen. Maar dit is nu al zeker: er waait een nieuwe wind door de Fed.
VS 2-j rente: Lagere Fed-rente onder Warsh? Voorlopig niet!.
