Sign of the times
In het ene land is de verhaallijn al iets meer uitgesproken dan in het andere, maar de voorbije dagen volgde weer een lange lijst van rentes met het label kortbij, of op het hoogste niveau sinds…. Gisteren kreeg u al duiding over het wedervaren op de Britse rentemarkt waar stijgende risicopremies lange rentes naar niveaus sturen waarvoor we terug moeten tot 1998.
De beweging blijft niet beperkt tot het VK. De Duitse 30-j rente (3.63%) sprong gisteren tot een niveau dat we laatst zagen in 2011. De 10-jarige variant (3.10%) is nog maar een zucht verwijderd van eenzelfde ijkpunt. In Japan ligt de vergelijkingsreferentie voor de meeste looptijden zelfs meestal in 1996/1997!!
In de VS is de stijging tot nader bericht iets minder uitgesproken al komen ook daar de grenzen onder druk waarbij president Trump en de Amerikaanse schatkist zich allesbehalve comfortabel zullen voelen: 4% voor de 2-j rente en de 5% voor de 30-j rente. Het is niet meer dan een ‘anekdotisch’ detail, maar een veiling van 10-jarig Amerikaans overheidspapier kon gisteren zelfs aan deze “aantrekkelijke” niveaus investeerders maar matig begeesteren. Amerikaanse inflatiecijfers gaven gisteren weinig aanleiding om op een snelle kentering te hopen. Integendeel. De algemene inflatie versnelde in april tot 0.6% m/m en 3.8% j/j (van 3.3%). De kerninflatie (ex verse voeding en energie) versnelde ook, tot 0.4% m/m en 2.8% j/j (van 2.6%). Details toonden dat de opwaartse dynamiek niet enkel was ingegeven door de energieschok. Ook voedselprijzen (+0.5%m/m) en diensteninflatie (0.5% m/m) vuurden de prijsstijging aan. Na het ondertussen ‘vergeten’ olie-dipje beneden $100/vat, gaan Amerikaanse geldmarkten er opnieuw vanuit dat de volgende Fed-rentestap, ook met een Trump-adept aan het hoofd, een verhoging ipv een verlaging is.
Ondertussen doet de marktdynamiek zijn werk. Inflatiepremies lopen op. De markt is blijkbaar niet vergeten dat centrale bankiers er sinds de prijsschokken van 2021-2022 nooit ‘echt’ in slaagden om (kern)inflatie blijvend naar de doelstelling terug te brengen. Ondertussen voel je dat de vrees om de groei onnodig af te remmen de reactiefunctie van centrale bankiers ondanks goede voornemens om een herhaling van het inflatiedebacle te vermijden, toch minstens deels “afbot”. We kijken vanavond met meer dan gemiddelde aandacht naar speeches van ECB-voorzitster Lagarde en ECB-hoofdeconoom Lane. Het is het ideale moment om de markt een update te geven van de scenario-analyses.
Aan de fiscale van kant van het verhaal wordt (politiek ook begrijpelijk) een gelijkaardige redenering ontwikkeld. Als het monetair beleid niet kan helpen om energie- en andere aanbodschokken op te vangen, moet het fiscaal beleid tijdelijk in de bres springen, al ontbreekt het omwille van structurele uitdagingen aan ruimte. Het doorbreken van een reeks belangrijke technische niveaus, vooral aan het lange eind van de curve, zijn niet meer dan de grafische illustratie van hoe investeerders de vereiste risicovergoedingen bijstellen in functie van het nieuwe normaal.
30-j rentes (maandgrafiek): VK (blauw), VS (groen) Duitsland (rood), Japan (paars): hoogste niveaus sinds ….
