Dollarherstel overtuigt niet

Na een miserabele eerste jaarhelft kan de Amerikaanse dollar in de maand juli op het eerste gezicht een mooi rapport voorleggen. Op handelsgewogen basis (DXY) boekte de greenback op 12 van de 13 handelsdagen een dagwinst. Daarmee laat DXY de zwakste koersen sinds het eerste kwartaal van 2022 achter zich. Jammer genoeg voor de Amerikaanse munt oogt de cumulatieve winst mager: amper 1.75%. Ter vergelijking: de bolwassing van januari tot juni liep op tot 12.5%. EUR/USD corrigeerde deze maand van een meerjarige top boven 1.18 tot beneden 1.16. We startten het jaar aan koersen rond en beneden 1.03. Het goede nieuws: eerste echte USD-weerstandsniveaus liggen nog een eindje weg en suggereren dat de Amerikaanse munt nog even door kan boemelen. Voor EUR/USD schuiven we de 1.1446/31 zone naar voren (dip midden juni/24% herstel op EUR/USD-rally dit jaar). Het slechte nieuws: als de dollar niet kan stralen in USD-bevorderlijke marktomstandigheden blijft de kans op afstraffing groot als de sterren minder gunstig komen te staan.
Lage volatiliteit en een gunstig risicosentiment (nieuwe recordkoersen voor Amerikaanse beurzen) vormen de voedingsbodem van het dollarherstel. Het is ooit anders geweest. Van de originele “dollar smile” blijft maar weinig over. Die theorie suggereerde dat de Amerikaanse munt primus inter pares was in de extreme economische scenario’s: (globale) recessie en sterkere Amerikaanse groei dan de rest van de wereld. In de milde tussenin scenario’s verloor de dollar dan weer wat van zijn pluimen ten nadele van meer exotische en minder liquide alternatieven. Begin dit jaar werd al duidelijk dat de linkerhelft van de dollarsmile (recessievrees) investeerders niet langer in de handen van Amerikaanse activa drijft. Het Trumpbeleid drijft Amerikaanse risicopremies op en stelt de institutionele geloofwaardigheid van de VS in vraag. Uit de beweging van de voorbije weken leiden we af dat ook het middengedeelte van de dollar smile het laat afweten. De Amerikaanse munt profiteert van omstandigheden die tot kort weggelegd waren voor de mindere goden: lagere volatiliteit, tevredenheid over het uitblijven van worst-case-scenario’s (zowel voor groei als inflatie) van het protectionistische Amerikaanse handelsbeleid en een gunstig marktklimaat.
De basis van de dollarcomeback is voorlopig dus dun. Bruuske bewegingen in de Amerikaanse rentemarkt kunnen de greenback snel naar af sturen. Zowel aan het korte als aan het lange eind van de rentecurve. Het korte eind van de curve blijft kwetsbaar voor correcties lager als de Fed later dit jaar het geweer van schouder verandert. De grote meerderheid binnen de FOMC wil net als voorzitter Powell in september de balans opmaken. De markt houdt nog geen rekening met een snelle terugkeer richting neutrale niveaus (3%). Over het lange eind van de rentecurve en de terugkeer van risicopremies (expansief begrotingsbeleid in structureel hoger inflatiecontext) hebben we het de voorbije weken al genoeg gehad. De Amerikaanse 30j rente (5%) heeft weinig nodig om de 2023/2025 jaartoppen (5.15%/5.18%) op te zoeken en de “Sell America” trade nieuw leven in te blazen.
Handelsgewogen dollar (DXY): een weinig overtuigende comeback
