Lange rentes op een ‘ijkpunt’
Als ‘market watcher’ blijf je met een onbestemd gevoel achter. Een basisregel is dat onzekerheid de grote vijand is van een ordelijk marktverloop. Deze week strooide president Trump alvast kwistig met onzekerheid. Markten laten zich ondertussen vlot gerust stellen door het TACO-principe (Trump Always Chickens Out). Ook bij de aankondiging van een 50% heffing op de invoer van koper of de politiek geïnspireerde dreiging van een 50% heffing op de invoer uit Brazilië omdat Trump vindt dat het land en zijn huidige president Da Silva, de vorige president (Bolsonaro) niet correct behandelt. We spreken ons niet uit over de grond van de zaak, maar dit drijft wel ver weg van een op regels gebaseerde internationale handel. De markt kijkt ernaar. De (Amerikaanse) beurzen tikken recordniveaus aan.
Als de markten recent al over iets ongerust waren, dan was het over de houdbaarheid de publieke financiën in veel ontwikkelde economieën, met hogere rentes aan het ultra-lange eind van de curve. Japan en het VK liepen het sterkst in de kijker, maar de VS en Duitsland volgen de trend. We staan op een (technisch) belangrijk punt. 30-j rentes naderen psychologische (VS 5%), cyclische (Duitsland 3.25%), meerjarige (VK zone 5.65%/5.65%) of zelfs historisch hoge (Japan 3.2%) ijkpunten. Als die worden doorbroken (voorwaardelijke wijs) blijft de schade mogelijk niet beperkt tot de rentemarkt.
In Japan is de katalysator onzekerheid over het fiscaal beleid n.a.v. van verkiezingen in Hogerhuis (20 juli). De begrotingsproblematiek in het VK kwam vorige week pijnlijk in de schijnwerpers toen premier Starmer bakzeil haalde i.v.m. besparingen in sommige uitkeringen en de emotionele confrontatie met minister van Financiën Reeves die daarop volgde. Het onderwerp dook gisteren ook op verschillende plaatsen op in het stabiliteitsrapport van de Bank of England. Die gaf aan dat naast een overaanbod aan (LT-)schuldpapier door de tekorten ook de vraag voor dit soort papier vermindert. Door de vergrijzing (pensioentegoeden worden opgevraagd) en wijzigende technische factoren in het beheer is er bij pensioenfondsen minder vraag. Ondertussen bouwt de Bank of England (zoals andere CB’s) haar obligatieportefeuille af. Voorzitter Bailey gaf aan dat de BoE bij de opmaak van het afbouwschema voor volgend jaar rekening zal houden met de steilere rentecurve. Anders gezegd: minder lange obligaties verkopen, meer korte. Dat kan helpen op korte termijn. Vraag is of dit soort symptoombestrijding geruststelling biedt op langere termijn. Dat geldt ook voor overheden (Japan, mogelijk de VS) die aangeven dat ze omwille van de te hoge kostprijs overwegen meer op kortere looptijd uit te geven. Toegegeven, veel verspreide puzzelstukjes, maar je voelt veel structurele breuklijnen.
Terug naar de orde van de dag. Gisteren was er opluchting in de markt bij een vlotte veiling van $39 mld 10-j VS overheidspapier. Vanmorgen is het beeld al wat minder overtuigend na een ‘matige’ plaatsing van 20-j obligaties in Japan. Nu is het uitkijken naar verkoop van 30-j papier vanavond in de VS. Hopelijk verloopt die ook vlot. Het zou helpen om de zomerperiode met minder liquide markten rustig door te komen. In de obligatiemarkt kan het TACO-principe namelijk niet ingeroepen worden om de problemen opzij te schuiven.
30-j rente Japan: onzekerheid blijft sluimeren.
