EUR/USD: met een roos op de rug

De ECB pakte op haar jaarlijkse forum in het Portugese Sintra uit met een prestigieus panelgesprek tussen de huidige monetaire tenoren. ECB-voorzitster Lagarde is tevreden met het algemene inflatiecijfer (2%) en herhaalde dat de centrale bank met de huidige beleidsrente gewapend is om de nodige volatiliteit en onzekerheid op te vangen. Fed-kopman Powell belichtte vorige week voor het eerst om de beleidsrente iets sneller te verlagen en ging nog een stapje verder. De Fed kan vanaf nu op elke meeting toeslaan, al sluit de nuance dat de impact van tarieven op inflatie pas deze zomer duidelijk zal worden de julivergadering meteen uit. Zonder die tarievenonzekerheid was de Fed-rente op vandaag al lager geweest. Bank of England gouverneur Bailey waarschuwde opnieuw voor signalen van zwakkere groei en een afbrokkelende arbeidsmarkt al vertalen die zich (nog) niet in lagere Britse inflatie. De BoE is wel op weg om de beleidsrente in augustus opnieuw te verlagen met 25 bpn. Bank of Japan bestuurder Ueda wil meer bewijs dat onderliggende prijsdruk (loon- en consumptiegedreven) verder richting 2%-doelstelling evolueert vooraleer het normalisatieproces voort te zetten. De markt houdt pas ten vroegste in oktober rekening met zo’n scenario. Zeker nu Amerikaans president Trump van Japan een stichtend voorbeeld wil maken voor wie het been stijf houdt in handelsgesprekken met de VS.

Terwijl het monetaire klavertje vier amper van de partijlijn afweek, gingen een aantal ECB-leden off script. Het is hoogst ongewoon dat ze zich laten verleiden tot commentaren over de (EUR/USD-)wisselkoers. Het is nog uitzonderlijker dat meerdere ECB-leden samen naar buiten komen. En het is een rariteit dat een enkeling zelfs specifieke niveaus (en gevolgacties) in de mond neemt. Sinds de invoering van de euro bedraagt de gemiddelde EUR/USD-wisselkoers 1.1826. De huidige niveaus leunen daar kort tegen aan en vormen ogenschijnlijk geen probleem. ECB Simkus is meer bezorgd over de snelheid van de beweging. De parallel met Trump 1.0 is groot. Van EUR/USD 1.10 op verkiezingsavond in 2016 bereikte EUR/USD begin 2017 een bodem op 1.0341. Daarna ging het dat jaar (zonder omzien) richting 1.2349. Trump 2.0: van 1.08 eerst richting 1.0141 en nu (zonder omzien) richting… ECB Kazaks benadrukt de negatieve impact voor de Europese exportsector en neerwaartse inflatierisico’s. In juni gaf het disinflatoire effect van stevige opwaartse herzieningen voor het verwachte EUR/USD-pad samen met een neerwaartse bijstelling voor olieprijzen de doorslag voor een laatste (?) ECB-renteverlaging.

Vicevoorzitter de Guindos ging nog een stap verder. EUR/USD 1.17 tot 1.20 is volgens de tweede in rang in Frankfurt “geen probleem”. Daarna kan een (te) sterke euro de ECB in de positie brengen om te counteren met een extra renteverlaging. We vinden het ongelukkige uitspraken. Om te beginnen hebben verbale interventies vaak geen of zelfs een tegenovergesteld effect. Het sardonische karakter van markten indachtig mikken ze maar al te graag naar de roos op EUR/USD-rug. En dan ligt de bal in het kamp van de ECB. Daarnaast staan ze haaks op het pleidooi van ECB-voorzitster Lagarde voor een grotere, internationale, rol voor de euro als alternatief voor de dollar (reservemunt).

Om de vergelijking met 2017 compleet te maken, ontlokte euro-appreciatie publieke commentaren van toenmalig ECB-voorzitter Draghi in september 2017. Uiteindelijk verlengde de ECB de termijn van haar aankoopprogramma van activa met zes maanden (september 2018) onder meer omwille van neerwaartse inflatierisico’s in een <2% inflatiecontext.