CNB-leden sturen marktverwachtingen bij

Na onafgebroken renteverlagingen sinds december 2023 (7% beleidsrente), zit de Tsjechische centrale bank (CNB) sinds eind vorig jaar in een stop-en-gofase. Tot tweemaal toe volgde een pauze (december & maart) na renteverlagingen met 25 bpn op de beleidsvergaderingen met nieuwe kwartaalprognoses (november & februari, tot 3.75%). Officieel verwees CNB-voorzitter Michl eind maart opnieuw naar een “pauze” ipv een “eindstation” waardoor de deur voor een laatste (?) renteknip ondanks toegenomen inflatierisico’s op een kier stond.

Markten duwden de deur wijd open begin april tijdens de escalatie van de handelsoorlog. Met het risico op herhaling – of is herhaling net de moeder der wijsheid – waarschuwden we voor die hardnekkige reflex te teren op de reactiefunctie van centrale bankiers tussen grosso modo de financiële crisis van 2007-2008 en het uitbreken van de Covid-schok. Gedurende die 15 jaar was een soepel(er) monetair beleid hét antwoord op elke groeibedreiging. Met de structureel lage inflatiecontext (<2%) als excuus.

Tsjechische geldmarkten duwden de verwachte bodem van de beleidsrente fors lager, van 3.5% naar 3%. Ze vergaten makkelijkheidshalve dat het CNB-beleidscommuniqué en de persconferentie van gouverneur Michl bol stonden van de inflatoire risico’s: stevige loongroei (krappe arbeidsmarkt) en haar invloed op diensteninflatie maar ook een sterker consumptie-gedreven economisch herstel, persistent hogere voedselprijzen, een tarievengedreven prijsreset in de o zo cruciale autosector, hogere defensie-uitgaven die doorstromen naar zwakkere publieke financiën maar ook een beter groeipotentieel, vastgoed-gerelateerde kredietgroei en de Duitse fiscale U-bocht die de neerwaartse groei en inflatierisico’s milderden.

De voorbije twee weken trokken CNB-leden aan de alarmbel. Aanvankelijk legden Tsjechische markten de boodschap van de iets kleinere garnalen nog makkelijk naast zich neer. CNB Prochazka sprak nog niet over het einde aan de rentecyclus lager, maar over een langere pauze dan één meeting. CNB Frait vind 3.5% een goed eindstation voor de beleidsrente, iets boven neutraal, maar dan wel in de tweede jaarhelft. Daarna was het de beurt aan vicevoorzitster Zamrazilova. Als de CNB de rente volgende week toch verlaagt, is het mogelijk de laatste knip deze cyclus. Voorzitter Michl zorgde voor het slotakkoord. De CNB zal zéér voorzichtig te werk gaan met mogelijke extra renteverlagingen. Alle vier zetten zich stevig af tegen het huidige, verdisconteerde rentepad. De interventies van Michl en Zamrazilova duwen het korte eind van de rentecurve wel degelijk opnieuw hoger. De Tsjechische kroon baant zich dankzij de rentesteun en het gunstigere risicoklimaat van de voorbije week opnieuw een weg beneden EUR/CZK 25. Het huidige jaardieptepunt geeft technische steun rond 24.85. Daarna volgt het dal van vorige zomer rond 24.54 maar dat is waarschijnlijk een brug te ver. De kans is groot dat de euro en Europese rentemarkten in de aanloop naar 5 juni eenzelfde ongemakkelijke waarheid voorgeschoteld krijgen.

Mathias Van der Jeugt, KBC Marktenzaal