Oorlog in het Midden-Oosten duwt BoJ rente verwachtingen…achteruit!

Eind februari, aan de vooravond van het conflict tussen de VS en Iran, schatte de markt de kans op een renteverhoging door de Bank of Japan (BoJ) op de beleidsvergadering van 28 april in op 70%. De BoJ zoekt al tijdje naar zekerheid dat het land de deflatoire context van de voorbije decennia achter zich laat. Ze streeft daarbij naar een positieve loonprijsspiraal die (hopelijk) uitmondt in hogere reële lonen. ‘Zekerheid’ is een moeilijk te evalueren voorwaarde en inflatiecijfers zijn vaak speelbal van capriolen in energie- en voedselprijzen en prijsregulering. Zo daalde de algemene inflatie in februari (laatste beschikbare nationale cijfers) voor het eerst sinds 2022 beneden de 2% BoJ-doelstelling omwille van lagere elektriciteitsprijzen. De onderliggende inflatie (gezuiverd voor verse voeding en energie) bleef met 2.5% wel stevig boven 2% en dat is al zo quasi onafgebroken het geval sinds oktober 2022. Naar aanleiding van haar beleidsvergadering volgende week, maakt de BoJ nieuwe (inflatie)vooruitzichten bekend. Het gezond verstand (en meer diepgaande analyses van analisten) gaan ervan uit dat die stevig opwaarts zullen worden bijgesteld naar aanleiding van de heersende energieschok. Het vooruitzicht voor de indicator exclusief verse voeding stond in januari op 1.9% voor dit jaar. Voor de onderliggende inflatie (exclusief verse voeding en energie) stond het vooruitzicht hoe dan ook al boven 2% voor de volgende twee jaar.

Eén en één is… niet altijd twee als het gaat over monetaire beleidsconclusies. Recente commentaren van voorzitter Ueda en andere BoJ-raadsleden toonden weinig enthousiasme om de rente ‘snel’ te verhogen. Gisteren waren er dan de onvermijdelijke ‘lekken van bronnen met kennis van zaken’ die ‘bevestigden’ dat een renteverhoging volgende week zo goed als zeker niet aan de orde is. Reden? Onzekerheid en gebrek aan visibiliteit over de uitkomst en de gevolgen van het conflict in het Midden-Oosten. Het heeft iets van BoJ TACO-gedrag. Als er een reden is om een renteverhoging uit te stellen, ook tegen de (inflatie)cijfers in, dan wordt die meestal aangegrepen. De markt houdt ondertussen geen rekening meer met een renteverhoging volgende week. De vraag luidt nu: wordt het juni of juli? Tenzij er weer een reden tot uitstel opduikt...

De yen heeft het al langer (zeer) moeilijk en onder meer de energiecrisis helpt niet. Verdere verliezen worden op dit ogenblik vooral ‘beperkt’ door terughoudendheid van marktparticipanten om de rode (stippel?)lijn voor eventuele FX-interventies nabij de psychologische kaap van USD/JPY 160 echt aan te vallen. Ondertussen gaat die Japanse munt wel gebukt onder een steeds meer negatieve (actuele en toekomstige) reële beleidsrente. Samen met het BoJ-TACO gedrag legt dat nog wel even een stevige hypotheek op een comeback van de Japanse munt, zelfs in geval van geopolitieke ontspanning en eventuele USD-verzwakking. Voorlopig blijft het enige argument in het voordeel van de yen dat de munt historisch gezien extreem zwak is. Met reden dus.