ECB versnelt afbouw PEPP

De ECB houdt zoals verwacht de voornaamste beleidsrente stabiel op 4.0%. Ze hanteert het status quo voor een tweede keer op rij. Er is wel nieuws vanuit het PEPP-front. De ECB versnelt de afbouw van deze €1700 miljard grote obligatieportefeuille met pandemische wortels. Tot vandaag luidde het dat de ECB alle vervallen obligaties tot eind volgend jaar zou herinvesteren. Die timing schuift op naar midden 2024. In de tweede jaarhelft laat ze een gecontroleerde afrol toe van €7.5 miljard per maand. Eind 2024 stoppen de herinvesteringen integraal. Hiermee brengt de ECB consistentie in het zogenaamde kwantitatieve verstrakkingsbeleid. De oudere (en grotere) APP-obligatieportefeuille krimpt namelijk al sinds maart van dit jaar. Ook hier opteerde de centrale bank eerst voor een partiële en vervolgens volledige stopzetting van de herinvesteringspolitiek.

Inflatie viel de afgelopen maanden (serieus) terug. Tegelijk drong het totale effect van de eerdere verkrapping nog niet helemaal door in de economie. Anderzijds zal inflatie in de komende periode (omwille van statistische effecten) waarschijnlijk opnieuw aantrekken en bereikt de ECB de doelstelling pas officieel in 2026. De nieuwe voorspellingen gaan uit van 5.4%-2.7%-2.1%-1.9% over de periode 2023-2026 met de grootste neerwaartse herziening voor 2024 (-0.5 ppt). Kerninflatie (ex. voeding en energie) blijft zelfs in 2026 nog (nipt) boven de 2%-doelstelling. Geen onbelangrijk detail: Lagarde merkt op dat door de recente daling de marktrentes deze zich ondertussen beneden de niveaus bevinden waarop de nieuwe prognoses gebaseerd zijn. Daarnaast blijkt een andere belangrijke prijsindicator, binnenlandse inflatie gemeten volgens ECB’s LIMI, een stuk hardnekkiger dan de andere reeksen. Niettemin ziet de ECB in de scherpe inflatieterugval de basis voor een voorzichtig economisch herstel. Een zwak 2023 en 2024 van 0.6% en 0.8% respectievelijk krijgt een beter vervolg in 2025 en 2026 (beide 1.5%) dankzij stijgende reële (= voor inflatie gecorrigeerde) binnenlandse koopkracht en aantrekkende export.

Uiteraard werd de Française gepolst naar de recent fors opgetrokken marktverwachtingen omtrent een eerste renteverlaging. Daarop schermt ze met de dooddoener van data-afhankelijkheid. Wat later zei ze dat het thema niet aan bod kwam tijdens de discussie. “Er ligt nog werk op de plank”, klinkt het. Het brengt wat contrast met de Fed-pivot van gisteren, waar voorzitter Powell de reactiefunctie van de markt niet in twijfel trok – bijna bevestigde. Lagarde helpt de rentes herstellen van de daglaagtes. Per saldo duiken ze wel nog steeds zo’n 8 bpn lager aan het korte eind van de curve. De euro bouwt de winsten t.o.v. een nog steeds zwakke dollar verder uit. EUR/USD trekt richting 1.095. Een nieuwe test van het 1.10-niveau is in de maak.