ECB: het werk is nog lang niet gedaan

De notulen van de belangrijke ECB beleidsvergadering van 15 december gaven gisteren een interestante inkijk in het interne debat dat aan de beslissing vooraf ging. Even ter herinnering: de ECB schakende toen van renteverhogingen van 75 bpn naar een tempo van 50 bpn. Ze besliste ook om de APP-obligatieportefeuille vanaf maart a rato van €15 mld per maand te verminderen (minder herinvesteren). Eén van de opvallende conclusies was toen ook dat de ECB aangaf dat ze de intentie had om de rente ook de volgende vergadering verder te verhogen aan een tempo van 50 bpn.

De notulen tonen dat het debat ging over een forsere verstrakking/renteverhoging. Een aanzienlijke groep binnen het beleidscomité pleitte aanvankelijk voor een nieuwe verhoging met 75 basispunten. Voor hen was dat een logisch gevolg van het optrekken van de het inflatiepad in de nieuwe ECB vooruitzichten. Uiteindelijk kwam het tot een compromis. De ECB gaf duidelijk aan dat ze doortastend zal blijven optreden tegen de te hoge inflatie door de rente nog een aantal keren met 50 bpn op te trekken. De ECB gaf ook duidelijk aan dat ze zich niet in de eerste plaats laat leiden door een daling van de algemene inflatie omwille van lagere olie/energieprijzen of basiseffecten, maar door de bredere onderliggende inflatie. Die wordt in belangrijke mate bepaald door de loondynamiek. De maanddynamiek van de kerninflatie blijft tot nader bericht (te) hoog en waarschijnlijk tot 2025 boven de doelstelling. Er was ook een duidelijk ongenoegen met de marktontwikkeling sinds de oktobervergadering. In het zog van de VS waren de rentes niet gestegen, maar gedaald, met ook lagere reële rentes tot gevolg. Samen met een herstel op de beurzen zorgde dat voor een versoepeling van de algemene financiële condities, wat duidelijk ingaat tegen de beleidsintenties van de ECB. Ook wat de afbouw van de APP-obligatieportefeuille betreft, wilden een aantal gouverneurs een hoger bedrag of zelfs het volledig stoppen van de herinvesteringen. De ECB opteerde om bij de start van het proces even de kat uit de boom te kijken. De rente blijft het voornaamste instrument in de gereedschapskist van de ECB.

Even terug naar de actuele marktpositionering: op de kortere looptijden bevinden de rentes zich hoger dan op de vooravond van de ECB decembervergadering, maar de lange looptijden (vb. 10-j swap) bevindt zich na een mooie remonte in de tweede helft van december opnieuw op het niveau van midden december. Ook de beurzen bouwden hun winst, vooral in de eerste weken van dit jaar, verder uit. Soepelere, en dus geen strakkere monetaire condities. Toegegeven, de sterkere euro biedt wat tegengewicht. Tegen het licht van de analyse uit de ECB notulen is speculatie dat de ECB na een rentestap van 50 bps in februari eventueel in maart naar 25bpn kan terugschakelen op zijn minst voorbarig. De Europese rentes stegen gisteren tot 6 bpn, vooral aan het korte eind van de curve. Gezien de ECB-aanwijzingen/analyse en de recente forse daling blijft dat hoe dan ook weinig. De spreidstand tussen de markten en de ECB blijft groot.