BoJ blijft (voorlopig?) wikken en wegen
De Bank of Japan (BoJ) hield de beleidsrente vanochtend onveranderd op 0.75%. Geruchten en voorafgaande commentaren van BoJ-officials maakten al duidelijk dat de BoJ haar tijd zou nemen om de impact van het conflict in het Midden-Oosten in te schatten. De beslissing was niet unaniem. Drie van de negen leden wilden de rente al verhogen tot 1%. In maart was dat slechts één.
Eerst een helikopterview op de inflatiecontext. Japan probeert los te komen van het deflatietrauma sinds de jaren 90. Afgezien van enkele meestal fiscaal-gerelateerde sprongetjes, nestelde inflatie zich ver beden de 2%-doelstelling. Gezien dit trauma is het begrijpelijk dat de BoJ zekerheid wil dat inflatie(verwachtingen) definitief rond 2% verankeren. Het monetair (en fiscaal) beleid zetten daarbij alles in het werk om een positieve loon-prijsspiraal op gang te brengen die hopelijk uitmondt in hogere reële lonen. Vraag is wanneer deze opwaartse verankering zeker is. CPI inflatie (ex verse voeding) noteerde sinds maart 2022 boven 2%, maar viel de laatste twee maanden beneden deze referentie, al was dat vooral door overheidsmaatregelen om energieprijzen te temperen. De onderliggende inflatie (ex verse voeding en energie) bleef met 2.4% (maart) wel stevig boven 2%. Zekerheid heb je nooit, maar drie en een half jaar boven doelstelling moet toch al enig vertrouwen geven. Vandaag trok de BoJ bovendien haar inflatievooruitzichten (ex verse voeding) voor 2026-28 stevig op tot respectievelijk 2.8% (van 1.9%), 2.3% (2%) en, we zouden bijna zeggen per definitie, 2% aan het einde van de horizon in 2028. Tegelijk stelde ze de groei, vooral voor 2026 neerwaarts bij (0.5% van 1%). Hierbij gaat de BoJ uit van een scenario waarbij de impact van de hogere olieprijs vanaf volgend jaar uitdooft. Bovendien ziet ze blijvende krapte op de arbeidsmarkt. De eerste premisse lijkt op zijn minst vrij optimistisch. De tweede is in se ook inflatoir. De BoJ geeft toe dat het beleid accomoderend is. Ze wil de rente verder verhogen, maar… toch nog even de impact van het conflict in het Midden-Oosten afwachten.
De meest logische conclusie is dat de BoJ de rente minstens naar een niveau brengt kort bij neutraal (geschat ergens 1%+). Dat was in essentie ook de argumentatie van de drie tegenstemmen. Een verhoging in juni dan maar? Eens te meer hield voorzitter Ueda op de persconferentie na de beslissing een slag om de arm over (de timing van) de volgende rentestap. Waardoor de marktprobabiliteit van zo’n zet amper wijzigde (65%).
De yen versterkte lichtjes onmiddellijk na de aankondiging (stemming; hogere inflatievooruitzichten), maar is die winst na de commentaren van Ueda alweer kwijt. De (wissel)markt blijft eens te meer met het gevoel achter dat de BoJ de rente alleen maar wil verhogen met veel tegenzin, als het echt niet anders kan. De (actuele en toekomstige) reële beleidsrente blijft ondertussen fors negatief en dat zal nog lang zo blijven. Dat helpt de zwakke yen (op zich ook bron van inflatie) niet. Het weifelend BoJ-beleid legt een hypotheek op een comeback van de yen. Verdere verliezen worden vooral beperkt door terughoudendheid van marktparticipanten om de rode (stippel?)lijn voor eventuele FX-interventies nabij de psychologische kaap van USD/JPY 160 aan te vallen. Niet echt een sterktebod voor de Japanse munt.
USD/JPY: BOJ help yen niet echt (of is het echt niet?)..
