NBP: slimme tactische zet of voortvarende stap?

De crisis in het Midden-Oosten zorgt voor hoogspanning en crisiscomités binnen zowat alle centrale banken. Tot voor enkele weken zag het er naar uit dat de inflatiedominosteentjes nog in de juiste richting konden vallen. Nu dreigen hogere energieprijzen een nieuwe inflatiespiraal op gang te brengen. Centrale bankiers die dachten dat ze nog ruimte hadden om het beleid verder te normaliseren, staan voor een verscheurende scenario-update. De Poolse centrale bank (NBP) had gisteren ‘de eer’ om als eerste zijn kaarten op tafel te (moeten) leggen. Tot voor dit weekend, zag de markt een renteknip met 25 bpn (tot 3.75%) als verworven maar deze week nam de twijfel toe. Voorzitter Glapinski en co haalden de trekker toch over. Een zelfzekere, moedige stap? Of eerder voortvarende overmoed? Het zal nog blijken. Andere landen in de regio die ook nog versoepeling overwegen (Hongarije, in mindere mate Tsjechië) kijken met meer dan gemiddelde aandacht toe naar de marktreactie. De wisselmarkt wordt zowel een belangrijke barometer als een mogelijke brandversneller.

Nieuwe vooruitzichten flankeerden de NBP-beslissing. Stevig neerwaartse bijgestelde inflatievooruitzichten zijn gebaseerd op beschikbare data tot 19 februari, maar tonen inflatie kort/beneden de 2.5%-doelstelling (2026: 2,25% van 2.95% in november, 2027: 2.4% van 2.6%, 2028: 2.55%). Een stabiele, relatief sterke zloty ondersteunde die gunstige inflatietrend. Sinds het stof ging liggen na Liberation Day vorig jaar was de EUR/PLN-combinatie een oord van rust, maar begin deze week voor verloor de zloty 2% tegen de euro. De reactie na de NBP-beslissing was opvallend mild, maar dat had deels te maken met de eerste korte periode van iets afnemende marktvolatiliteit gisteren. Straks geeft NBP-voorzitter Glapinski nog een toelichting/risico-inschatting tijdens een persconferentie.

Mogelijk maakte hij de ‘tactische overweging’ dat de NBP nu, op basis van de gunstige vooruitzichten, nog juist kon verantwoorden om het beleid (zoals vorige maand ‘beloofd’) nog iets dichter bij de neutrale rente te brengen. Als de onzekerheid aanhoudt en de zloty verder verzwakt, dreigde die window of opportunity zich snel te sluiten. Of andere collega’s zoals de Hongaarse centrale bank (24 maart) die ruimte ook nog zullen hebben is in de huidige context verre van zeker.

Nog even naar de zloty en andere CEE-munten (Tsjechische kroon en de forint). Na een gestage appreciatie en een context van lage volatiliteit vorig jaar zijn ze opnieuw speelbal van het algemene risicosentiment. Tot nu blijft de correctie, zeker vergeleken met de appreciatie vorig jaar, beperkt (zie grafiek). Tot op heden worden die munten nog ondersteund door een positieve reële beleidsrente. Zoals voor zowat alle markten wordt de duur van het huidige conflict de bepalende factor. Hoe langer de volatiliteit en hogere energieprijzen aanhouden, hoe meer een zichzelf versterkende spiraal dreigt: zwakkere munt, afnemende reële rente (via hogere geïmporteerde inflatie), mogelijke verdere muntverzwakking....