CNB hinkt op twee gedachten
De Tsjechische centrale bank (CNB) hield haar beleidsrente vorige week onveranderd op 3.5%. Dat was verwacht. Toch ging de beslissing niet onopgemerkt voorbij, zeker niet op de geldmarkt. De korte rentes veerden meer dan 10 basispunten op. Zowel de markt als het CNB-beleidscomité hinken al een hele tijd op twee gedachten en dat zorgt nu en dan voor schoksgewijze herpositionering, zoals op donderdag naar aanleiding van de perstoelichting van voorzitter Michl.
De knoop die de CNB bezig houdt duikt ook elders op. Enkele uren voor de beleidsbeslissing werden inflatiecijfers voor januari bekend gemaakt. Die waren op het eerste gezicht meer dan geruststellend. De algemene inflatie vertraagde van 2.1% j/j in december tot 1.6%, duidelijk beneden de 2%-inflatiedoelstelling dus. In nieuwe vooruitzichten verwacht de CNB dat inflatie dit jaar kort bij dat niveau blijft. Die afkoeling komt in belangrijke mate op conto van lagere (gereglementeerde) energieprijzen. Ook de prijzen voor goederen in de inflatiekorf vielen fors terug (-0.4% j/j). Tegelijk blijft de diensteninflatie hoog (4.7% j/j). De CNB gaat uit van een groeiversnelling dit jaar (2.9%, optrokken van 2.4%), stevige loonstijgingen (6.1% verwacht voor 2026), een stimulerend fiscaal beleid en een nog steeds oververhitte huizenmarkt (+14% geschat voor 2025). Kernvraag: welke reële beleidsrente is nodig om inflatie onder controle te houden zonder de groei nodeloos af te remmen?
De markt helde recent over in de richting dat inflatie beneden de doelstelling ruimte laat om de beleidsrente nog lichtjes neerwaarts bij te vijlen. Michl gaf toe dat het beleidscomité het scenario van een beperkte, ‘fine-tuning’ renteknip had besproken. De conclusie van dit debat was blijkbaar vrij unaniem. Niet nu. Eerst moet ook de kern- en diensteninflatie verder omlaag. De markt verwachtte duidelijk een iets mildere inschatting. De 2-j swaprente veerde eind vorige week op van beneden 3.3% tot 3.45%. Ondertussen komt de markt wel al een beetje op haar stappen terug, zeker nu de globale rentes dalen door de toegenomen kans op versnelde versoepeling in de VS. We zien op dit ogenblik gelijkaardige twijfel in veel markten (VS, VK, Zweden, Polen, Hongarije, zelfs een beetje in EMU). Het is op het eerste gezicht misschien wat ver gezocht, maar de reactie van de Amerikaanse markt op de payrolls later vandaag kan mede bepalend zijn of/hoe het dominosteentje in deze markten valt.
Voor de Tsjechische kroon maakt het voorlopig allemaal niet zoveel uit. Die heeft er sinds Liberation Day een geleidelijke maar gestage klim opzitten van EUR/CZK 25.30 tot in de buurt van 24.10 eind vorig jaar. Zelfs als de CNB de rente nog een laatste keer verlaagt, blijft de Tsjechische munt genieten van een aantrekkelijke (reële) rente. We verwachten dat de CZK minstens de voorbije stijging kan consolideren. Recent bleek dat een verzwakkende dollar munten van kleinere landen met degelijke fundamenten meestal ten goede kwam. Een versterking van de kroon beneden EUR/CZK 24 behoort zeker tot de mogelijkheden.
EUR/CZK: Kroon pauzeert na gestage klim vorig jaar.
