Risicopremies houden JPY onder druk
Japanse rentes trekken vanmorgen om dezelfde reden opnieuw stevig hoger
De yen bevindt zich in moeilijk vaarwater. USD/JPY trok de voorbije weken richting de hoogste (JPY-zwakste) niveaus sinds juli 2024. Tegenover de euro zette de Japanse munt eerder dit jaar nog een nieuw dieptepunt neer ten noorden van EUR/JPY 185. De yen handelt zo zwak dat het opnieuw de aandacht van de beleidsmakers trekt. De eerste dreigingen om te interveniëren in de wisselmarkt (om de yen te ondersteunen of op z’n minst de val te breken) rolden ondertussen van de schermen.
JPY heeft nochtans een belangrijke, monetaire troef in handen. De ECB in de Eurozone zette zich voor de voorzienbare periode aan de zijlijn en de Fed in de VS zal de komende maanden de rente hoogstwaarschijnlijk nog enkele keren verlagen. De Bank of Japan gaat de tegenovergestelde richting uit. Tokio verhoogde afgelopen maand nog de beleidsrente en zal dat in de toekomst nog doen. In principe heeft JPY het renteverschil dus mee. Alleen gaat de BoJ bijzonder langzaam te werk. De Japanse beleidsrente bedraagt vandaag 0.75%. Maar wanneer je inflatie in rekening brengt, zegge en schrijve 3%, is de reële rente nog flink negatief. Vergelijk dat met de Eurozone (+/- 0%) en de VS (+/- 1%).
Onder het beleid van de (inmiddels niet meer zo) nieuwe premier Takaichi komt daar vermoedelijk geen verandering in, integendeel. Takaichi is niet vies van een stevige dosis fiscale stimulering. Onlangs duwde ze er nog een nieuw pakket door. De hobbydrumster is bovendien van plan het parlement te ontbinden om vervroegde verkiezingen uit te roepen. De streefdatum is midden februari. Ze hoopt dat haar persoonlijke populariteit zal uitmonden in een meerderheid voor haar Liberaal-Democratische Partij. Beleid voeren kan dan zonder compromissen met oppositie of coalitiepartners. De markt zet zich schrap voor nog meer stimulus. In het verleden was zo’n economische boost doorgaans positief voor een munt. Maar in dat verleden waren de rentes aanzienlijk lager (zelfs negatief) en kocht de Japanse centrale bank de schulden die de regering daarvoor maakte, vlotjes op. Beide zijn niet of veel minder van toepassing vandaag. Voeg daarbij de al bestaande – gigantische – Japanse schuldenberg en u begrijpt waarom investeerders zich vragen beginnen te stellen. In markttermen vertalen die vragen zich in oplopende risicopremies. De munt valt eraan ten prooi maar ook de overheidsobligatiemarkt. Japanse rentes trokken naar historische toppen op het lange eind van de curve. Vandaag komt daar nog eens bijna 12 bpn bij (30-y). De reden? Geruchten van een mogelijke belastingverlaging (stimulus, dus) in de aanloop naar die vervroegde verkiezingen.
De binnenlandse ontwikkelingen overtreffen voorlopig alle geopolitieke overwegingen die JPY eventueel een boei kunnen toewerpen. De yen als mondiale veilige haven werkt kennelijk niet als die van binnenuit wordt ondermijnd. Tegen die achtergrond blijven we op dit moment voorzichtig over de yen, zowel tegenover de euro als de dollar. Het risico op interventies is reëel maar zolang de JPY-verzwakking gecontroleerd verloopt, denken we dat de beleidsmakers eerst de stembusslag zullen afwachten vooraleer een (eerste) schot te lossen.
EUR/JPY (weekgrafiek) zette onlangs nieuwe top neer
