Fed somberder over de economie

De Amerikaanse centrale bank (Fed) publiceerde gisteren de notulen van haar juli-beleidsvergadering. De discussie onder de Fed-gouverneurs brengt vaak inzichten in het toekomstig rentebeleid en verdient daarom de nodige aandacht. De ondertoon was deze keer wel somberder.
Voorzitter Powell en co zijn bezorgd over de economische context. De remonte is ingezet maar de gouverneurs vrezen dat het allemaal toch wat trager en minder gezwind verloopt dan verhoopt. Enkele belangrijke fiscale stimuli doven uit (waaronder bijkomende steun voor werklozen) op een moment waarop het virus in veel Amerikaanse staten terug opflakkert. Het precair herstel kan zo’n dubbele uppercut missen als kiespijn. De Fed had in theorie de economie een extra duwtje in de rug kunnen geven via zogeheten ‘enhanced forward guidance’. Dit omvat onder meer het verankeren van de (lage) renteverwachtingen en kent grosso modo twee stromingen: het vasthaken van het monetair beleid aan concrete inflatie- en/of werkgelegenheidsdoelstellingen of aan een tijdsschema. In juni leek de Fed de markten daarop voor te bereiden maar ze klonk gisteren een pak terughoudender wat dat betreft. Ze ziet ook weinig heil in het plafonneren van de rentes op langere looptijden (‘yield curve control’). In de huidige context, waarin de rentes zich al kortbij historische dieptepunten bevinden, vindt ze het beter om dat monetaire wapen voorlopig op zak te laten. Powell en de zijnen suggereerden wel dat de algemene review van het monetair beleid stilaan z’n einde nadert. Het resultaat daarvan krijgen we misschien in september al te zien.
De marktreactie op de sombere Fed was zonder meer interessant. Amerikaanse overheidsobligaties noteerden het grootste deel van de handelsdag in het groen (rentedaling), zoals wel vaker het geval de afgelopen maanden, maar dat bleef niet duren. Een eerste kink in de kabel kwam van een zwakke veiling van 20-jarig Amerikaans overheidspapier. We zagen vorige week al hoe de enorme financieringsnood van de VS tot opwaartse druk in de rentemarkt kan leiden. Het nekschot volgde met de notulen. De terughoudendheid van de Fed omtrent meer forward guidance en de voorlopig blijvende aversie van yield curve control gaf aanleiding tot wat (technische) winstnemingen op overheidsobligaties. Lange Amerikaanse rentes wisten de eerdere daling volledig uit en noteerden uiteindelijk net geen 3 basispunten hoger. De Amerikaanse dollar – de afgelopen weken het slachtoffer van de onophoudelijke daling in (reële) rentes – rechtte de rug. Belangrijke dollarcombinaties braken afgelopen dinsdag door/onder enkele cruciale technische niveaus. Die beweging werd in één ruk ongedaan gemaakt. EUR/USD viel terug van 1,194 richting 1,185 en belandde zo terug in het zijwaarts handelskanaal van om en bij 1,17/1,19. De handelsgewogen greenback veerde op vanuit de lage 92 tot bijna 93.