Slaat rush op USD om in ‘USD-long squeeze’?
Technisch beeld EUR/USD verbetert
Eind vorige week en begin deze week was er zowat een ‘blinde run’ op de dollar. De dollar is nog steeds de basis voor veel financiering, ook buiten de VS. De algemene verkoop van risicovolle (en ook normaal minder risicovolle activa) zorgt op zich al voor een rush naar (USD) cash. Dit gebeurde nu in een context waar ook veel bedrijven binnen en buiten de VS hun USD verplichtingen wilden afdekken door cash. Voeg daarbij een voorkeur voor de meest liquide activa/munten en je krijgt het soort van rush op de dollar van eerder deze maand. Deze week kwam er een kentering.
In de VS werden alle geldkranen opengezet. De Fed koopt massaal overheids- (en andere) obligaties op en is bereid massaal krediet te verlenen. Bovendien breidde de Fed ook massaal de USD swaplijnen uit naar centrale banken buiten de VS, waardoor ook die de vraag naar USD in hun lokale economie het hoofd konden bieden. Tenslotte gaat ook de Amerikaanse regering de economie massaal stimuleren met een pakket dat op dit ogenblik in het Congres wordt uitgewerkt/goedgekeurd. Dit gaat uiteraard over fiscaal stimuleren, maar de kans is groot dat veel van die obligaties onrechtstreeks op termijn ook op de balans van de Fed zullen belanden. Deze crisis zal ook op de markten nog voor rare capriolen zorgen, maar het lijkt er toch op dat de relatieve beschikbaarheid van USD-liquiditeit fors is toegenomen.
Hoe moet dit verder? We kijken even naar de ontwikkeling van de voorbije dagen, toen de ommekeer startte. Het algemene sentiment (risk-on/risk-off) en de daarmee gepaard gaande vraag naar veilig geachte liquiditeit blijven waarschijnlijk op de achtergrond meespelen. Toch zou het ons verbazen als bij een eventuele nieuwe opstoot van marktonzekerheid, de stijging van de dollar nog even fors zou zijn zoals dat vorige week het geval was. Recent waren rente en renteverschillen niet echt een belangrijk criterium voor de wisselmarkt. Toch kan je niet voorbij aan de vaststelling dat de Amerikaanse munt zijn rentevoordeel zo goed als volledig verloren is. De ongekend forse opstoot in de wekelijkse werkloosheidsaanvragen in de VS gisteren waren zeker niet de belangrijkste drijfveer voor de USD daling, maar het hielp niet. Misschien wordt de USD toch ook iets kwetsbaarder wanneer het slecht economisch nieuws uit de VS een tijd aanhoudt. Aan de andere kant van de EUR/USD vergelijking bereikten de Europese leiders gisteren geen akkoord over de eventuele financiering van fiscale stimulans op Europese niveau. Toch hoeft dat op zich niet zo slecht te zijn voor de euro. Eventuele problemen op de intra-EMU obligatiemarkten worden hoe dan ook afgedekt door het PEPP. De VS, de EMU en vele andere economieën bevinden zich door het beleid van hun respectieve centrale banken allemaal in een fase van overtollige liquiditeit. Het feit dat de eventuele fiscale stimulering in Europa iets ‘conditioneler’ blijft verlopen is in dit geval ceteris paribus misschien niet zo slecht voor de euro.
Het technisch beeld van EUR/USD is door de snelle breuk boven 1.09 neutraler geworden. In hetzelfde kader toont ook de handelsgewogen dollar (DXY) een patroon van uittopping/correctie. Mogelijk is de dollar op korte termijn in een ‘sell-on-up-ticks’ patroon terecht gekomen. In die veronderstelling zou de EUR/USD 1.09-zone nu een eerste steun moeten zijn.