Renteverlaging door de Fed, maar dan…?
Risico dat Amerikaanse centrale bank softe verwachting niet inlost
De Amerikaanse centrale bank vergadert morgenavond over het monetaire beleid. De markt is er van overtuigd dat de Fed een tweede opeenvolgende preventieve renteverlaging zal doorvoeren, van 2-2.25% tot 1.75-2%. Onder het motto beter voorkomen dan genezen wil ze de economie behoeden van de mogelijke negatieve gevolgen van bijvoorbeeld het handelsconflict. De vaststelling dat de inflatie niet boven de 2%-doelstelling uitstijgt ondanks de krappe arbeidsmarkt biedt de Fed extra ruimte. Fed-voorzitter Powell sprak de pers de voorbije maand tot tweemaal toe en deed niets om de markten van gedacht te doen veranderen. Een renteverlaging met 25 basispunten dus.
De hamvraag luidt met welk scenario de Fed-leden rekening houden na september. Deze voorbije zomer anticipeerden de (rente)markten op een heuse versoepelingscyclus met renteverlagingen in september, oktober en december. Sinds begin deze maand werd duidelijk dat ze te hard van stapel liepen. Enerzijds zijn er vooralsnog geen extra signalen dat zwakte in de exportgerichte verwerkende nijverheid de binnenlandse dienstensector aantast. Joe sixpack, via consumptie goed voor 70% van de Amerikaanse BBP-groei, blijft voorlopig overeind. Eén Fed-gouverneur merkte recent wel op dat de centrale bank niet kan wachten tot zo’n mogelijke besmetting in de cijfers opduikt. Dan is ze rijkelijk te laat om er iets aan te doen. Anderzijds toonden centrale bankiers van andere jurisdicties dat marktverwachtingen niet rijmden met de economische waarheid. Bovendien lijkt de tijd voorbij waarin het monetaire beleid dé oplossing was/is voor alle problemen. De monetaire wapens zijn beperkt en de lokroep naar fiscale steun is groot.
Beide factoren zorgden voor een herpositionering hoger in de Amerikaanse rentemarkt sinds begin deze maand. Ze hielden EUR/USD ook netjes beneden de 1.1112-weerstand ondanks de conclusie dat de ECB vorige week haar laatste daad verricht heeft. De kortetermijnrentemarkt dicht scenario’s van 1, 2 en 3 Fed renteverlagingen dit jaar respectievelijke kansen toe van 25%, 50% en 25%. We denken het nieuwe verwachte rentepad van de Fed (dot plot) nog rekening zal houden met een extra renteverlaging in Q4. Daarna kan de centrale bank, quid pro quo, een afwachtende houding afnemen. In principe kan zo’n scenario op korte termijn de Amerikaanse rentes verder ondersteunen en in de kaart van de dollar spelen. EUR/USD 1.0926 is een 1e intermediair steunniveau (2019 low). De zone rond 1.08 is cruciaal.