Noorse inflatie koelt af
Is dit een voldoende reden om een renteverhoging af te blazen?
Zoals in Zweden vertraagde ook de Noorse inflatie in augustus meer dan verwacht. De algemene inflatie klokte af op -0.7% M/M en 1.6 % j/j (1.8% j/j was verwacht). De onderliggende inflatie koelde af van 2.2% j/j tot 2.1% j/. De zwakkere inflatiecijfers komen één week voor een belangrijke vergadering van de Noorse centrale bank. De Norges bank beschikt dan over een uitgebreid beleidsrapport; een goed moment dus om het beleid eventueel bij te stellen. De inflatiecijfers van augustus maken het beeld alvast minder duidelijk.
Er zijn paralellen tussen Noorwegen en de buren uit Zweden. Enerzijds vertraagt de inflatie in Noorwegen meer dan de Norges bank in juni verwachtte. Anderzijds blijven de activiteitdata ook in Noorwegen recent relatief sterk. Op de tussentijdse beleidsvergadering van midden augustus was de centrale bank wel iets alerter voor de neerwaartse risico’s van de internationale context. De Norges Bank vermeldde wel ook de zwakke kroon en de impact daarvan op de inflatie.
De kroon zag in de zomer niet enkel af van de lage olieprijs, nog steeds een belangrijke determinant voor de Noorse munt op korte termijn. Zoals voor veel andere kleine munten met een beperktere liquiditeit, woog ook de algemene context van risicoaversie op de Noorse kroon. In dit verband is het alvast ontgoochelend dat de kroon recent niet meer terrein terugwon nu de algemene onzekerheid omtrent het handelsconflict wat bekoelt en de olieprijs uitbodemt. De markt twijfelt duidelijk of de kroon op korte termijn nog veel bijkomende rentesteun zal krijgen.
Het wordt volgende week een dubbeltje op zijn kant voor een renteverhoging van de Norges bank. Een renteverhoging blijft mogelijk omwille van de aanhoudend solide binnenlandse groei en de zwakke kroon. Mogelijk verhoogt de Norges bank de rente alsnog met 25 bpn, maar brengt ze tegelijk het rentepad voor de toekomst lager (nauwelijks bijkomende verhogingen in de periode tot 2022). In dat geval is de vraag of de kroon (fors) zal profiteren zelfs in geval van een renteverhoging. Als de centrale bank de rente niet verhoogt, is de kans groot dat de markt uitstel naar later dit jaar vooral interpreteert als een weg naar afstel. De kroon is historisch gezien goedkoop, maar heeft waarschijnlijk een bredere reflatiebeweging/trend nodig om echt de wind in de zeilen te krijgen. De optimisten zien daarvan misschien eerste voorzichtige tekenen, maar voorlopig is het niet meer dan een hoopvolle werkhypothese.
Technische gezien is EUR/NOK 10.10 een belangrijke weerstand (steun voor de kroon). We zien weinig fundamenteel economische gronden voor een blijvende verzwakking boven dat niveau. De kroon moet wel versterken beneden EUR/NOK 9.55 alvorens men kan concluderen dat het (fragiele) sentiment ten aanzien van de Noorse munt verbetert.