Risicosentiment brokkelt af
Rentes en dollar zetten een stapje lager
Recent waren de beurzen in goede doen. Vooral de Amerikaanse indices zetten nieuwe records neer. De combinatie van nog steeds aanvaarbare economische data samen met het vooruitzicht op een preventieve monetaire renteverlaging door de Fed (en waarschijnlijk nog verschillende andere centrale banken) gaf aandelenbeleggers een gevoel van comfort. Die risk rally hapt nu wat naar adem. Bij gebrek aan echt belangrijke economische data is dat algemeen risicosentiment ook de bepalende factor voor de rente en wisselmarkten in de aanloop naar de beleidsvergaderingen van de ECB (volgende week) en de Fed (31 juli).
Vanmorgen zien de (aandelen)beleggers het glas alvast eerder half leeg dan half vol. De aangevoerde redenen? Enkele mindere bedrijfsresultaten (Netflix, SAP, …), persberichten dat de handelsbesprekingen tussen China en de VS nauwelijks opschieten, aanhoudende spanning in de handel tussen Japan en Zuid Korea, zwakke Japanse handelscijfers… De Koreaanse centrale bank verlaagde vanmorgen onverwacht de beleidsrente met 0.25% om de gevolgen van de handelsonzekerheid te temperen, maar dat kon de markten voorlopig niet overtuigen.
De risk-off correctie sijpelt ook door in de rente en wisselmarkten. Veilige overheidsobligaties stijgen wat, al blijft de rentedaling voorlopig beperkt. Recent bekoelde de rush op obligaties met een lange looptijd (en dus een rente pick-up) wat. Er is nog niets beslist, maar de matige rentedaling op de negatieve beurzen vandaag kan een indicatie zijn dat de neerwaartse rentetrend wat momentum verliest, minstens in de aanloop naar de belangrijke beleidsvergaderingen van de Fed en de ECB.
De risk-off correctie zorgt ook voor een ietwat atypische reactie op de wisselmarkt. ‘Normaal’ zijn de yen en de dollar de veilige havens. Gisterenavond en vanmorgen hapte echter ook de dollar naar adem. De daling van de USD/JPY is ‘logisch’. De (weliswaar beperkte) stijging van EUR/USD is dat iets minder. Europese activa (aandelen) hebben het meestal moelijker dan Amerikaanse in een globale risk-off correctie en dat straalt dan ook af op de euro (EUR/USD). Dat laatste is nu niet het geval. Mogelijke verklaring. In een risk-off context dalen de Amerikaanse rentes forser dan de (al extreem lage) eurorentes. Het renteverschil verkleint dus in het nadeel van de dollar. Door de extreem lage rente wordt de euro (zoals de yen) nu ook veel gebruikt als financieringsmunt voor zogenaamde ‘carry-trades’. Concreet worden in een positieve risicocontext laagrentende euro’s ontleend en verkocht om die middelen dan te beleggen in hoger rentende munten of activa. Bij risk-off ontstaat de tegenoverstelde beweging en worden de euro’s teruggekocht en de euro-funding terugbetaald. Het is moeilijk in te schatten hoe bepalend dit mechanisme is voor EUR/USD. Voorlopig lijkt de conclusie wel dat wanneer de risk-off niet het gevolg is van een specifiek, EMU-gerelateerd event, deze context minstens neutraal is voor de eenheidsmunt. Ondanks de risk-off houdt de steunzone in de buurt van 1.1180/90 alvast vlot stand.
Naast het algemeen sentiment houden we natuurlijk ook de data in het oog. In Europa zijn er vandaag echter geen data met potentieel om de markt te bewegen. In de VS zijn er het bedrijfsvertrouwen van de Philadelphia Fed en de wekelijkse werkloosheidsaanvragen. In de VK staan er kleinhandelsverkopen op de agenda. Die laatste zijn op zich interessant, maar het pond is tot nader bericht vooral in de ban van Brexit.