Europese en Belgische rentes zakken beneden historische niveaus
Zal Christine Lagarde deze rentetrend bestendigen?
Het gaat weer enorm hard op de rentemarkten, vooral in Europa. Die markten gaan er vanuit dat de grote centrale banken, de Fed en de ECB voorop, aan de start zijn van een nieuw golf van verregaande monetaire versoepeling. Van de ECB wordt verwacht dat ze niet lang zal wachten om de (negatieve) depositorente (-0.4%) met bijkomend 10 of mogelijk zelfs 20 basispunten te verlagen. Indien de economie op haar adem blijft trappen, kan de ECB ook opnieuw in één of andere vorm starten met de aankoop van obligaties. Het vooruitzicht op die mogelijke stappen van de ECB zorgde voor een ware rush op alle papier dat nog maar enig rendement oplevert.
In de VS bevinden de rentes zich nog op andere niveaus, maar ook daar is een gelijkaardige ‘run op obligaties’ aan de gang. De 10-j rente daalde er opnieuw beneden 2.0%. Aan 1.75% verdisconteert ook de 2-j rente een forse Fed renteverlaging in de niet al te verre toekomst. De markt interpreteert op dit ogenblik zowat alles als positief voor obligaties. Zo werd de rentestijging na het hernemen van de Chinees-Amerikaanse handelsbesprekingen onmiddellijk ongedaan gemaakt. Het zou de intentie van de Fed om de rente preventief te verlagen niet veranderen, zo luidde het.
In Europa is de obligatierally/rentedaling vooral ingegeven door de verwachting van een lagere depositorente en nieuwe ECB-aankopen van obligaties. We gaan even kort door de bocht, maar in een context waar banken en investeerders hun overschotten ’s avonds aan een depositorente van 0.40% (of binnenkort eventueel -0.5% of -0.6%) bij de ECB moeten plaatsen, zijn overheidsobligaties met een beperkt positieve rente, of zelfs een ‘minder negatieve rente’, een te overwegen alternatief. Vooral obligaties met langere looptijden of een hogere kredietpremie (Italië bijvoorbeeld) zijn sinds de ECB-vergadering en de Sintra-speech van ECB voorzitter Draghi zeer gegeerd.
Veel (Europese) rentes zijn dan ook op tot voor kort ondenkbare niveaus beland. We sommen er enkele op.
In Duitsland is de 2-j rente (-0.77%!), de 5j (-0.66%!) en de 10-j (-0.40%) negatief. Op 30-j ‘krijg’ je nog 0.21%! Ondertussen moet je ook rente betalen aan de Franse schatkist voor alle geld dat je belegt tot 10-j en sinds vanmorgen is ook de Belgische 10-j rente negatief. Ondanks alle onzekerheid over de Italiaanse economie en begroting, was er de voorbije dagen ook een regelrechte rush op Italiaanse papier. Hunt voor yield, in de hoop dat de ECB rugdekking zal blijven verlenen. De laatste daling gisteren en vanmorgen is waarschijnlijk ten dele ingegeven door de benoeming van Christine Lagarde tot nieuw hoofd van de ECB. Van haar wordt immers verwacht dat ze het ultra-stimulerend beleid van Draghi vlotter verder zal zetten dan bijvoorbeeld het geval was geweest indien de Duitse kandidaat Weidmann het roer had overgenomen.
Een belangrijke marktregel is dat je niet naar een vallend mes moet grijpen. Dan kwets je zo goed als zeker je vingers. De sterke neerwaartse (Europese) rentetrend valt duidelijk onder dit paradigma. Toch blijft de vraag hoeveel verdere toegift de Europese obligatiebeleggers nog willen blijven doen aan de risico’s die ze traditioneel in een obligatie vergoed willen zien. Al die vergoedingen (negatieve reële rente, inflatiecompensatie, tijdspremie, kredietrisicopremie) zijn ondertussen wel extreem gecomprimeerd (of moeten we zeggen misgeprijsd?). Uitkijken waar dit eindigt.