Markten blijven twijfelen over grootte van eerste Fed-renteknip
Van data-afhankelijk naar tactiek
Amerikaanse (korte) rentes nemen vanochtend opnieuw een duik van meer dan 5 basispunten. Dat is vrij veel in een context waar er op zich weinig nieuws is. Na een marginaal hogere Amerikaanse (kern)inflatie eerder deze week ging de markt er even vanuit dat het pleit beslist was in het voordeel van een eerste Fed renteknip met 25 bpn volgende week. Quod non. Gisteren en vanmorgen wordt het debat opnieuw volledig geopend in de gespecialiseerde financiële pers (WSJ, FT) waar alle argumenten pro en contra een start met 50 basispunten uitgebreid worden afgewogen. Ook voormalige Fed-coryfeeën (ex-voorzitter van de NY-Fed William Dudley) doen hun duit in het zakje (in zijn geval ten voordele van een stap met 50 bpn). Ook een oud-adviseur van voorzitter Powell komt uitgebreid aan bod in de WSJ. Ook hij helt eerder in de richting van een start met 50 bpn.
Het gaan ondertussen niet echt meer over de cijfers. De aangevoerde argumenten gaan meer over tactiek en de mogelijke (al of niet verstorende) impact op de markten. We pikken enkele argumenten op. Pro 25 bpn. Een stap van 50 basispunten dreigt voor onrust op de markt te zorgen. Het geeft mogelijk aan dat de Fed de economische context zwakker inschat dan dat ze tot nu heeft laten blijken. Het kan er toe leiden dat de markt een recessiescenario gaat verdisconteren. Pro 50 bpn. Als de Fed overtuigd is dat de inflatie min of meer onder controle is en ze de arbeidsmarkt niet nodeloos verder wil laten afkoelen, waarom dan niet relatief snel een ‘grote’ stap zetten richting een neutralere rente, die hoe dan ook nog veraf is (3% -3.5% vs een beleidsrente van 5.375% nu). Het feit dat de Fed-gouverneurs woensdag nieuwe vooruitzichten geven over wat ze verwachten i.v.m. de ontwikkeling van de economie, maar ook inzake het toekomstig Fed-rentepad, kan de ‘tactische keuze’ beïnvloeden. Als je in je voorspelling aangeeft dat de rente dit jaar (meer dan) 100 bpn lager kan/moet, waarom dan wachten en dit proces traag op gang brengen, met het risico om achteraf het verwijt te krijgen ‘behind the curve’ te zijn geweest als de werkloosheid toch oploopt. Zelfs met een stap van 50 bpn blijft de rente in restrictief terrein. Als de economie achteraf gezien toch goed standhoudt, kan je vertragen of een pauze inlassen.
Samengevat: het debat is terug geopend en een aantal prominenten die dicht bij de Fed aanleunen bieden argumenten aan voor een stap met 50 bpn. Voorlopig zijn er geen aanwijzingen dat de mediacampagne vanuit de Fed ‘georkestreerd’ is. In het verleden is dat wel al eens het geval geweest wanneer de Fed de markt toch nog wilde sturen/voorbereiden in ‘black-out’ periode’ in de aanloop naar een rentebeslissing. We voegen hier zelf nog een laatste element aan toe. Als de markt voor de Fed-vergadering gepositioneerd staat voor een stap van 50 bpn, kan/zal de Fed daar dan nog tegenin gaan? Toegegeven, het heeft iets van een kringredenering, maar zo werkt markt(psychologie).
Figuur - US 2-j rente: markt laat idee van een eerste rentestap met 50 bpn niet vallen.
