Amerikaanse schatkist start herfinanciering

Tot de Fed-vergadering van december was inflatie de enige naald in het kompas van de Fed en van de meeste andere centrale banken van de grote ontwikkelde economieën. De markt voelde het wel al een beetje aankomen en op de decembervergadering gaf Powell het ook toe. Inflatie koelt af en als dit proces zich doorzet komen we later dit jaar op een punt waar de Fed de economie niet nodeloos hoeft af te remmen. De Fed kan zich dan opnieuw meer toespitsen op haar dubbel mandaat van inflatie controleren én de maximale tewerkstelling ondersteunen. Voor de rentemarkt betekent dit dat naast inflatie, activiteitsdata opnieuw meer aandacht verdienen. Wat die inflatie overigens betreft, toonde een door de markt sterk gevolgde indicator van de New York Fed gisteren dat de inflatieverwachtingen van de Amerikaanse consument voor de volgende 12 maanden verder afkoelde van 3.36% tot 3.01%. Andere centrale banken zoals de ECB en de Bank of England zijn nog niet zo ver als de Fed, maar de reactiefunctie van de betrokken rentemarkten ent zich hoe dan stillaan op wat er in de VS gebeurt.

Naast/samen met macro-economische ontwikkelingen wordt het evenwicht op de rente- en obligatiemarkten uiteraard ook bepaald de actuele vraag-aanbod balans. In dit verband is er aan het begin van het jaar traditioneel een stevige opsprong in de uitgifteactiviteit van zowel bedrijven als overheden die al een deel van hun financieringsbehoeften voor het nieuwe kalenderjaar willen afdekken. De VS trapt het herfinancieringsproces deze week op gang met veilingen van 3-j overheidspapier ($52 mld, vandaag), 10-j papier ($37 mld, morgen) en 30-j papier ($21 mld, donderdag). Over het algemeen zullen de overheden van veel ontwikkelde landen recordbedragen (uitgezonderd de coronaperiode) moeten (her)financieren. Die zijn zowel het resultaat van de herfinanciering van leningen die op vervaldag komen, maar ook van een blijvend hoog begrotingstekort, onder meer omdat de overheden de steunmaatregelen van tijdens corona maar traag afbouwen. Ook de hogere rentekost weegt op de begrotingsuitgaven. Naar schatting zal de Amerikaanse schatkist dit jaar om en bij de $4 000 mld moeten ophalen, een kwart meer dan vorig jaar. In 2018 was dat nog $2300 mld. Naast astronomische (her)financieringen is ondertussen ook een grote koper van obligaties weggevallen. Zowel de Fed, de ECB als de Bank of England herinvesteren (een deel) van de obligaties in die ze in portefeuille hadden als gevolg van hun kwantitatief monetair beleid tijdens en voor corona niet langer. Ook langs die kant is er per saldo bijkomend aanbod dat de markten moeten opvangen. Naast de economische en monetaire ontwikkelingen wordt aanbod dit jaar waarschijnlijk een belangrijke parameter voor de rentemarkt, zeker voor langere looptijden. Mogelijk vragen investeerders een hogere kredietpremie om het toegenomen aanbod op de nemen. Hier zijn de veilingen morgen (10-j) en donderdag (30-j) in de VS een eerste interessante reality-check.