Fed op het punt om een nieuwe versnelling hoger te schakelen
Amerikaanse 10-j rente gezwind boven 2.5%

Er zit een constante in de Fed-communicatie de voorbije maanden. De haviken vliegen eerst uit om het monetair ecosysteem te waarschuwen, waarna de meerderheid van de gouverneurs zich relatief snel achter de bijgestelde verwachtingen schaart. Die tactiek werd de voorbije maanden verschillende keren gebruikt om de markt voor te bereiden op een snelle, agressieve rentecyclus. Het ziet er naar uit dat de Fed deze aanpak nog eens gaat overdoen aan de vooravond van de start van de afbouw van haar balans.
Niet toevallig gisteren lanceerde Lael Brainard het idee van een snelle reductie van de obligatieportefeuille. Brainard is niet de eerste de beste. Ze wordt naar verwachting binnenkort benoemd tot vicegouverneur, nummer twee naast Powell. De hints komen er ook niet toevallig op de vooravond van de publicatie van de notulen van de vorige Fed-vergadering. De ideeën over een versnelde rentecyclus zijn ondertussen gemeengoed. Over de afbouw van de balans kregen we tot nu toe weinig details. De aankoop van obligaties had een belangrijke bijdrage om via soepele financieringscondities (en goedkope funding van de fiscale steun) de gevolgen van de pandemie op de economie te beperken. In de andere richting moet de afbouw van de balans, in concreto het opslorpen van liquiditeit door het niet herinvesteren van obligaties die op vervaldag komen, er nu samen met een stevige opwaartse rentecyclus voor zorgen dat de onaanvaardbaar hoge inflatie zo snel mogelijk de kop wordt ingedrukt. Brainard benadrukte in dit verband dat inflatie vooral het beschikbaar inkomen van de lagere en middenklasse aantast. Ze legt hiermee ook een ander accent dan bijvoorbeeld Powell tot voor kort deed. Die zag de afbouw van de balans in eerste instantie als een proces dat min of meer ‘geruisloos’ naast de rentecyclus zou verlopen. Nu krijgt het een veel explicietere rol in de anti-inflatiecampagne. Voor Brainard begint de afbouw van de balans best al in mei. Het mag/zal ook veel sneller gaan dan in de periode 2017/2019. Het startbedrag en de verdeling tussen overheidsobligaties en obligaties van herverpakte hypotheekleningen is nog onderwerp van ‘finetuning’. Hoe dan ook circuleren in de markt nu scenario’s waarbij de afbouw vrij snel naar een tempo kan evolueren van minstens $1000 mld per jaar. Om de omvang even te kaderen: sinds de start van de coronacrisis steeg de Fed-balans met ongeveer $3350 mld tot net geen $9000 mld. Aan zo’n tempo duurt het dus ongeveer 3 jaar om de ‘corona-liquiditeit’ terug op te slorpen. Zoals gezegd kunnen de Fed-notulen straks al een aantal elementen van de balansafbouw verduidelijken.
De uitspraken van Brainard gingen uiteraard ook in de markt niet ongemerkt voorbij. De Amerikaanse rentes schoten nog maar eens fors hoger. Gezien het relatief hoger aanbod aan obligaties door de verminderde investeringen van de Fed, ging het vooral hard op de 5/10-y sector van de Amerikaanse rentecurve (+15 bpn). Het feit dat Brainard duidelijk in de verf zette dat de afbouw onderdeel is van een tweesporenbeleid om de inflatie in te tomen, stuurde echter ook het korte eind nog aanzienlijk hoger (2-j + 9 bpn). De dollar profiteerde deze keer wel, als was de stijging opnieuw matig vergeleken met de forse beweging op de rentemarkt. De euro moet de rol wel opnieuw lossen. De muntcombinatie viel beneden de kaap van 1.09 en krijgt opnieuw het jaardieptepunt van 1.0806 in het vizier.