Inflatie in Japan (Tokyo) niet meer negatief!
Yen vooral gedreven door ‘globale’ factoren
Zowat overal ter wereld is inflatie ‘talk of the town’. Een aantal centrale banken probeert de markt duidelijk te maken dat het nog niet nodig is om kort op de bal te spelen omdat het fenomeen waarschijnlijk tijdelijk is (ECB en de Fed). Ook de BoE trok gisteren de kaart van het ‘veiligheidsprincipe’: de economie niet te snel nodeloos afremmen. Andere centrale banken, vooral van kleinere landen, zijn er minder gerust in en gaan over tot een eerste preventieve verstrakking. De Bank of Japan heeft dit probleem voorlopig niet. Drie CPI inflatie-indicatoren (twee kern en één algemene inflatie) voor de regio Tokyo die traditioneel vroeger worden bekend gemaakt dan de nationale data kwamen exact uit op …0%. De BoJ moet zich dus nog steeds verantwoorden waarom de inflatie zo ver van de 2%- inflatiedoelstelling blijft. Naast de al jaren structurele deflatoire trend wordt de lage inflatie op korte termijn versterkt door een relatief trage afbouw van de coronabeperkingen. Ook een verlaging van gereguleerde prijzen tijdens de pandemie (o.a. telecom) drukt het prijspeil. Een verdere heropening van de economie later dit jaar, selectieve prijsstijgingen naar aanleiding van de Olympische Spelen en een relatief zwakke yen kunnen later dit jaar de prijsstijgingen wat opkrikken. Toch zal de Bank of Japan de 2%-inflatiedoelstelling waarschijnlijk in 2024 nog steeds niet bereiken. Een afbouw van het extreem soepel monetair beleid is niet voor morgen. In theorie wijst dat ook in de richting van een zwakkere yen. Traditioneel wordt het lot van de yen echter vooral bepaald door globale markttrends en risicosentiment eerder dan door specifiek nieuws uit Japan.
Die globale reactiefunctie was recent overigens ook minder éénduidig. Voor de coronacrisis werden de koersbewegingen van de yen in belangrijke mate gedreven door het risk-on/risk-off thema. Bij een positief risicosentiment daalde de yen door de opbouw van carry-trades gefinancierd in de laagrentende yen. Die yens moesten dan weer worden teruggekocht wanneer risico-posities werden teruggeschroefd. Het thema van de yen als veilige haven is niet helemaal uitgespeeld, maar de band is recent toch minder sterk. Dat heeft mogelijk deels te maken met een wijziging van het verband tussen obligaties/rentes en risico-activa in de kernlanden. Zolang een risk-off correctie (bijvoorbeeld op de beurzen) samengaat met lagere rentes in de kernlanden (VS) werken beide bewegingen in het voordeel van de yen (risk-off en lager renteverschil VS-Japan). Recent zagen we echter dat risicovolle activa (o.a. technologieaandelen) onder druk kwamen door een (voorlopig tijdelijke) stijging van de (reële) rente. Dat is geeft mogelijk tegenstrijdige signalen voor de yen. Een correctie in risicovolle activa gaat dan samen met een toenemend renteverschil in het nadeel van de yen. Wanneer de (reële) rentes in de kernlanden aan een trendmatige stijging zouden beginnen is dat in principe negatief voor munten met een blijven lage rente zoals de yen en bijvoorbeeld ook de Zwitserse frank. Als daardoor ook de volatiliteit op de globale markten toeneemt, zullen die munten het mogelijk moeilijker krijgen om hun rol van veilige haven te blijven opnemen.