Rentemarkt brengt ernstig ECB-scenario in het spel
De Europese 2j swaprente stijgt tot 3.18%, het hoogste niveau sinds juli 2024. Ze breekt daarmee definitief met het zijwaartse handelspatroon tussen grosso modo 2.75% en 3% dat na een eerste reset begin maart stand hield. Het korte eind van de rentecurve is bijna één-op-één een uitdrukking van verwachtingen omtrent monetair beleid in de nabije toekomst. De fundamentele vertaling van de technische breuk suggereert dat een deel van de markt de (impact van de) energie-aanbodschok anders catalogeert.
We gebruiken het handige raamwerk dat de ECB zelf hanteert sinds haar maart-beleidsvergadering. Ze definieert drie scenario’s. Een korte energie-aanbodschok vereist geen monetair antwoord omwille van het tijdelijke effect op inflatie. De schok is uitgewerkt tegen de tijd dat monetaire verstrakking zich een weg naar de reële economie heeft gebaand. De ECB kan voorbij de prijsstijging kijken en hoeft haar koers niet te wijzigen. Van meet af aan, en voor de maart-beleidsvergadering, distantieerde de markt zich van dit scenario. De Europese 2j-swaprente steeg onmiddellijk na het uitbreken van de oorlog in het Midden-Oosten van 2.2% richting meer dan 2.5%.
Voorzitster Lagarde gaf op de “ECB and Its Watchers” conferentie eind maart ook al toe dat het omslagpunt naar een tweede piste nabij was. In een ongunstiger scenario spreekt de ECB van een grotere aanbodschok die vooral ook langer aanhoudt. Het optimale beleidsantwoord bestaat in een beperkt bijsturen van het monetaire beleid. Niets doen kan immers verward worden met niets willen doen en ondermijnt de geloofwaardigheid van de centrale bank. Uit die denkpiste kwam de renteverhoging in juni voort waaraan de centrale bank volgende week een vervolg breit. Het zijwaartse handelspatroon van de Europese 2j-swaprente tussen midden-maart en midden-augustus was de marktinterpretatie van “beperkte bijsturing”. Afhankelijk van hoe luid de wapens kletterden en energieprijzen reageerden, schommelde dat tussen twee en drie renteverhogingen voor 2026. Een bijsturing van een licht accomoderend monetair beleid, naar neutrale condities.
De technische breuk hoger brengt het derde en ernstigste ECB-scenario in het spel: een langdurige energie-aanbodschok die het behalen van de 2%-inflatiedoelstelling voor langere tijd belemmert. Vooral de opstoot in gasprijzen (€71/MWh voor Europese referentiecontract tov eenmalige piek boven €70/MWh midden-maart) is een bijkomende kopzorg voor de energie-afhankelijke eurozone. Volgens de ECB is in dat geval meer daadkracht nodig. Lees: navigeren van een neutraal naar een restrictief beleid. Voor de duidelijkheid: vanuit Frankfurt zelf komt dit signaal (nog?) niet. De beweging aan het korte eind van de Europese rentecurve geeft wel aan dat minstens een deel van de markt al in die richting kijkt. Europese geldmarkten schatten de kans op een derde renteverhoging door de ECB in december in op 85% en brengen ook renteverhogingen in 2027 in het spel. Voor maart bedraagt de kans op een 3%-beleidsrente (tov 2.25% vandaag) nu al 50%.
Volgende week donderdag zullen nieuwe groei- en inflatievoorspellingen de persconferentie van voorzitster Lagarde vooral aan deze dynamiek worden afgetoetst.
Europese 2j swaprente: markt schuift op naar ernstigste ECB-scenario
