MNB twijfelt (voorlopig?) niet

In het licht van de (nieuwe?) escalatie/patstelling in het conflict tussen de VS en Iran en een forse opsprong in olie- en gasprijzen, borg de markt de mildere rentescenario’s van eind juni/begin deze maand alweer op. De verbeterende algemene inflatiecontext en een relatieve rust op de globale markten waren eind vorige maand nochtans de ideale context voor de Hongaarse centrale bank (MNB) om te ‘oogsten’. Die oogst werd, naast de mildere internationale context, toch ook in belangrijke mate mogelijk gemaakt door de marktherpositionering als gevolg van de regimewissel (Orban-Magyar). Een snelle daling van de inflatie, gesteund door een impressionante rally van de forint samen met een spectaculaire daling van de risicopremies op Hongaarse activa, openden de deur voor de MNB om de rente te verlagen. Vorige maand werd de beleidsrente met 25 bpn bijgevijld tot 6%. Meer nog, als alles volgens schema verliep, gaf MNB ineens aan dat de rente deze zomer (lees in juli en augustus) verder zou worden verlaagd. Een sterke vorm van ‘forward guidance’ waar weinig centrale banken zich dezer dagen nog durven aan wagen.  

Gisteren was er de eerste reality check. De opstoot van geopolitieke onzekerheid en hogere energieprijzen slaan de MNB niet uit koers. De rente werd ‘volgens schema’ verlaagd tot 5.75%. De MNB ziet zich tot nader bericht bevestigd in haar aanpak. Met een algemene inflatie van 1.7% j/j en een kerninflatie van 2% was de uitkomst in juni opnieuw beter dan verwacht. De diensteninflatie bleef wel 4.9%. De MNB voelt zich gesterkt door een aanzienlijke daling van de inflatieverwachtingen bij de consumenten. De verwachte prijsaanpassingen bij bedrijven worden ook neerwaarts bijgesteld. De centrale bank blijft optimistisch dat inflatie dit en volgend jaar beneden de 3%-doelstelling blijft. Ze behoudt, ondanks de onzekerheid over stijgende energieprijzen, het voornemen om de rente deze zomer (de facto een nieuwe stap van 25 bpn in augustus) te verlagen. Het inflatierapport van september wordt het nieuwe ijkpunt. De MNB houdt uiteraard het conflict in het Midden-Oosten, maar ook van de (precaire) begrotingssituatie en de risicopremies in het oog. Tegelijk wijst ze er wel op dat zelfs met de verwachte verdere verlaging, er nog een duidelijke positieve reële rente blijft.

De marktmarktreactie gisteren (2-j swaprente -5 bpn na de beslissing, EUR/HUF beperkt hoger tot 362.25) suggereert dat de markt de MNB-aanpak voorlopig minstens gedoogd. In een iets breder perspectief toont de lange HUF-rente stillaan wel tekenen van uitbodeming (10-j swap nu 5.03% tegen een dieptepunt van 4.61% eerder deze maand). Dat kan een indicatie zijn dat de massale ‘euro-convergentietrade’ omwille van de regeringswissel stillaan bekoelt. Ook de forint was de voorbije maand aan een adempauze toe (nu EUR/HUF 363 vs een top van 348.6 midden juni). MNB-voorzitter Varga zei gisteren dat hij de forint aan het huidige niveau ‘niet te sterk, noch te zwak’ vindt. In het licht van de evoluerende context (hogere energieprijzen en algemeen oplopende rentes buiten Hongarije) had hij hier iets minder soft uit de hoek kunnen komen. Het suggereert dat een iets lagere forint de MNB niet onmiddellijk zal tegenhouden om de rente in augustus alsnog te verlagen. Toch wordt de balans hier precairder. Een verdere verzwakking richting EUR/HUF 370/375 zou het voor de MNB stilaan moeilijk maken om de tot nu milde inflatie- en risicoretoriek aan te houden. De ruimte voor sterke ‘forward guidance’ wordt kleiner. De ruimte voor gemakkelijke forintwinsten waarschijnlijk ook.