The trend is your friend?!

Of de Trump-administratie er blij mee is, is een andere zaak, maar het conflict in het Midden-Oosten zette de verhaallijn over tanend vertrouwen in de dollar als ankermunt en veilige haven minstens tijdelijk ‘on hold’. De ‘strong dollar’ is weer echt sterk en stevent af op belangrijke technische niveaus. De handelsgewogen DXY rondt de kaap van 100. De zone 100.40/50 (top zijwaarts patroon sinds mei) is binnen handbereik. EUR/USD probeerde eind januari moedig post te vatten boven 1.20, maar schuift nu beneden 1.15. De vergelijkbare bodem van het zijwaartse kanaal is ook hier niet ver weg (1.1392). USD/JPY nadert dan weer de psychologische en politiek gevoelige kaap van 160; niveaus die eind januari leidden tot hardnekkige geruchten over mogelijk zelfs gecoördineerde interventies vanuit Japan en de VS.

De verhaallijn is niet zozeer politiek, maar in belangrijke mate ‘economisch’, met de marktfocus op de energiekost. De VS (energie-onafhankelijk) is veel minder kwetsbaar voor onzekerheid over energiebevoorrading en hogere prijzen. De vrees dat het conflict, en dus de energie-onzekerheid, langer kan aanslepen dan eerst verhoopt, zorgt nu voor een versnelling van USD-aankopen of, misschien beter, van verkoopdruk op munten met een zwak energieprofiel zoals de euro en de yen.

Oh ja, er zijn ook de renteverschillen. Die gaan in sneltreinvaart ‘in het voordeel’ van de euro (ook het pond en in mindere mate de yen) en in ‘het nadeel’ van de dollar. Rentes zijn nu echter in belangrijke mate ‘risicopremies’ (o.a. barometer van inflatievrees). Als de ECB, om een dreigende inflatiespiraal af te wenden, gedwongen wordt om de rente te verhogen zoals de markt nu verdisconteert, wordt dat een zet ‘tegen wil en dank’. Noem het ‘negatieve’ rentesteun. In de VS ziet de markt ook minder ruimte voor verdere Fed-versoepeling (minder dan één 25 bpn renteknip verdisconteerd dit jaar tegen >2 x 25 bpn vóór het conflict). Misschien had de VS economie die ook minder nodig gezien de nog steeds degelijke groei. Dit verdient meer het label van positieve rentesteun.
Wat nu? Of je het eens bent of niet met de marktassumpties over de ECB- en Fed-reactiefunctie, de dynamiek wordt meer dan ooit bepaald door het marktadagio om niet tegen de trend in te roeien of naar het vallend mes grijpen, tot er een duidelijk (in dit geval geopolitiek) signaal is van een ‘houdbare oplossing’. Het doorbreken van technische niveaus kan in deze context zelfs voor een stop-loss brandversneller zorgen.

Wie dit adagio blijkbaar ook in overweging neemt, zijn de Japanse autoriteiten. USD/JPY test de zone 159.5, het zwakste niveau voor de yen sinds juli 2024. Minister van Financiën Katayama herhaalde dat ze bereid is om de nodige actie te ondernemen en dat ze in nauw contact staat met de VS. Toch is het gevoel dat de ‘overtuiging’ om te interveniëren nu minder groot is dan eind januari toen USD/JPY hetzelfde niveau tikte. Interventies die niet ondersteund worden door een gelijklopend fundamenteel verhaal leveren meestal enkel kortstondig resultaat op. Het kruit (aan reserves) dat je verschiet ben je bovendien hoe dan ook kwijt. Als de markt voelt dat het niet werkt, dreig je verder onder druk te komen. We zijn alvast ver af van de ‘mindset’ eind januari waar de dreiging van USD/JPY-interventies de dollar algemeen (even) kopje onder duwde.