Debat over (zwakke) dollar sluimert

‘Geruchten’ over het Amerikaanse handelsbeleid haalden gisteren het (tijdelijk) betere USD-sentiment na de positieve Sino-Amerikaanse gesprekken opnieuw onderuit. Vooral tegen de Aziatische munten zakte de dollar opnieuw door het ijs.

Aan het einde van de Aziatische handel doken verhalen op van ‘bronnen met kennis’ van de handelsonderhandelingen tussen de VS en Zuid-Korea. Tijdens die gesprekken zou de VS ook de (te lage) waardering van de Koreaanse munt (won) op tafel hebben gelegd. Begin mei waren er al gelijkaardige geruchten i.v.m. Taiwan. Die zorgden toen voor een forse versteviging van de Taiwan dollar. Tot wanhoop van centrale bank die intervenieerde in de wisselmarkt. Al kwam dat heel ongelegen tijdens de onderhandelingen met de VS, maar Taiwan doet zijn uiterste best om aan te tonen dat het hoge handelsoverschot NIET het gevolg is van een kunstmatige zwakke munt. De VS houdt overigens permanent (ook voor Trump) de handels- en wisselkoerspolitiek van haar belangrijkste handelspartners in het oog op basis van drie criteria: een handelsoverschot van meer dan $15 mld, een overschot op de lopende rekening van meer dan 3% van het BBP en eenzijdige wisselkoersinterventies. Wie aan twee van die drie criteria voldoet, plaatst de VS onder verhoogd toezicht. Het meest recente rapport van november vorig jaar zette 7, vooral Aziatische landen (China, Japan, Taiwan, Korea, Singapore & Vietnam) op het strafbakje. Enige niet-Aziatische uitzondering: Duitsland!

Met dit in het achterhoofd verbaast het niet dat markten het signaal oppikken dat wisselkoersbeleid mogelijk toch deel uitmaakt van de onderhandelingen, al hebben zowel de VS als haar handelspartners er belang bij om dat niet al te openlijk in de verf te zetten. Dat de VS, en zeker de Trump-administratie, een zwakkere USD dollar wil, is lang geen geheim. Het moet wel gebeuren in een voor de VS juiste context, en liefst niet te bruusk. Niet omwille van een algemene ‘sell-US trade’, waarbij naast de dollar ook Treasuries en aandelen worden buiten gewerkt. Tegelijk hoeft een sterkere dollar voor de VS niet omwille van betere economische vooruitzichten en hogere Fed-renteverwachtingen. In dit verband kwamen de geruchten gisteren de VS misschien niet echt slecht uit.

Het versterkt wel het gevoel dat de dollar in een iets langer perspectief gevangen zit in een sell-on-uptickspatroon. Beperkte opsprongetjes in geval van beter (economisch) nieuws en hogere korte rentes, maar een meer uitgesproken daling in geval van minder goed nieuws. De lange rentes spelen hier een ambigue rol. Recent waren ze uiting van een sterkere Amerikaanse groei door de de-escalatie in het handelsconflict, maar nervositeit over het grote Amerikaanse begrotingstekort loert nog steeds om de hoek. Verschuift de aandacht, dan dreigen we terug in een context terecht te komen van gelijktijdige druk, zowel op (lange) Amerikaanse obligaties als de dollar. Daarmee zijn we opnieuw bij het verhaal van gisteren. Wat met de dollar als de Amerikaanse 30-j rente opnieuw boven de kaap van 5% post vat? Zowel Trump’s wil als zijn beleid geven voorlopig weinig reden om meer te verwachten dan tijdelijke opsprongen in een neerwaartse USD-trend.