Een nieuw kwartaal, zelfde thema’s
ISM’s en Amerikaanse arbeidsmarktdata zetten de toon. Rente klaar voor uitbraak?
Zoals steeds tijdens de eerste kalenderweek van een nieuwe maand krijgen we ook nu een update over de activiteit in de VS en de Amerikaanse arbeidsmarkt met het ISM-vertrouwen uit de verwerkende nijverheid (vandaag) en de dienstensector (donderdag) enerzijds en het ADP-arbeidsmarktrapport, de JOLTS vacatures, werkloosheidsaanvragen (donderdag) en de officiële payrolls (vrijdag) anderzijds. Aan het begin van de week wordt de Amerikaanse marktdynamiek mogelijk wel wat verlamd door de nationale feestdag (4th of July) morgen.
Om de (onderliggende/diensten)inflatie echt onder controle te krijgen moet de Amerikaanse economie een versnelling lager schakelen. De meeste sentiments- en activiteitsdata gaven aan dat dit mogelijk het geval is. De kernvraag is of die afkoeling voldoende is om de inflatie blijvend naar 2% te brengen. Het antwoord daarop is tot op heden: ‘waarschijnlijk niet’. Voorlopig blijft het scenario van een ‘zachte landing’ overeind. Vanuit marktperspectief, maar ook voor de Fed blijft dit een tweesnijdend zwaard. De matige groeivertraging blijft de arbeidsmarkt, de lonen en dus ook de consumptie ondersteunen. Vraaginflatie blijft onderliggend sluimeren. Niemand wil uiteraard een echte recessie, maar een iets forsere afkoeling zou vanuit een inflatieperspectief welkom zijn. De recent aanhoudend sterke beurzen zijn mogelijk ook een illustratie dat de markt denkt dat het monetair beleid niet voldoende strak is om omzet en de ‘pricing-power’ van de meest bedrijven echt te breken. Bovendien zorgen die sterke beurzen ook voor een (ongewenste) versoepeling van de monetaire condities.
Ondanks de recent iets minder uitbundige economische data (vooral in Europa) bleven de rentes dan ook opwaarts gericht. De Amerikaanse 2-j rente (4.90%) krijgt de top van maart (5.08%) opnieuw in het vizier. De 10-j rente botst tegen de top van eind mei aan (3.85%). Een breuk zou ook hier het pad openen naar de cyclische toppen (4.08/4.22%). Overigens botst in een gelijkaardig patroon ook de Duitse 2-j rente aan tegen de weerstand van 3.20%, de laatste horde op weg naar de top van 3.38%.
Wat te verwachten van de data deze week? Na een terugval van de ISM’s uit de verwerkende nijverheid vorige maand tot respectievelijk 46.9 en 50.3 wordt voor juni een stabilisatie tot beperkt herstel verwacht. Wat de arbeidsmarkt data betreft, was er recent wat ‘onzekerheid’ na hoger dan verwachte werkloosheidsaanvragen, maar die trend werd vorige weg abrupt afgebroken. Zowel voor het private ADP-rapport (250k) als voor de officiële payrolls (225k na een uiterst sterke maand mei van 339k) wordt nog steeds een solide jobgroei verwacht. Vanuit een marktperspectief zijn er waarschijnlijk consistent fors zwakker dan verwachte data nodig om de opwaartse rentetrend te stoppen. Zo niet wordt de kans alsmaar groter dat de Fed de rente zoals aangegeven in de ‘dots’ nog (minstens) twee keer zal moeten verhogen om activiteit en inflatie verder af te koelen. Het zou ons dan ook niet verbazen dat zelfs bij cijfers ‘in lijn met de verwachting’ de boven vermelde weerstandsniveaus in de rentemarkt verder onder druk komen. Voor de dollar blijft het beeld ondertussen eerder neutraal. EUR/USD dobbert voorlopig wat doelloos rond in een band tussen 1.08 en 1.10. De inflatiecontext en de reactiefunctie van de Fed en de ECB verschillen tot nader bericht niet zo veel.
Figuur - VS data sterk genoeg om laatste technische weerstandszones in rentmarkt te doorbreken?
