BoJ neemt geen verdere stap richting normalisatie

De Bank of Japan verandert de parameters van haar nog steeds ultra-soepel beleid niet. De beleidsrente blijft onveranderd op -0.1%. De referentie voor de 10-j rente blijft 0.0% maar mag hiervan 50 basispunten afwijken. Om die bovengrens van 0.50% te verdedigen blijft de BOJ onbeperkt obligaties opkopen indien nodig. Ze blijft ook bijkomende liquiditeit verschaffen via de aankoop van aandelenfondsen (ETFS) en vastgoed-gerelateerde fondsen (J-REIT’s). Tenslotte werden ook een reeks financieringsprogramma’s verlengd die zowel de kredietverlening door de banken aan de economie maar onrechtstreeks ook de obligatiemarkt ondersteunen. Kortom, in tegenstelling tot de meeste andere centrale banken, wil de BOJ de groei (maar ook de inflatie) verder opkrikken, niet afremmen.

Het is deze keer niet duidelijk of dit nu wel of niet als een verrassing moet worden gezien. De meeste analisten gingen er vanuit dat de bank voorzichtig zou zijn met verdere stappen nadat ze in december de band voor de mogelijke afwijking van de 10-j rente (en dus de bovengrens) had opgetrokken van 25 tot 50 bpn. De aanhoudende stijging van de yen en het feit dat de BOJ recent meermaals fors moest ingrijpen op de obligatiemarkt om de 10-j rente beneden 0.50% te houden, suggereert dat de markt  rekening hield met verdere stappen door de BOJ, of die toch minstens in het vooruitzicht zou stellen. Ze deed geen van beiden en herbevestigt volmondig het ultra-soepel beleid.

In dit verband zijn ook de nieuwe BOJ-vooruitzichten belangrijk. Die suggereren dat er tot nader bericht weinig reden is om het stimulerend beleid af te bouwen. De groei voor zowel het huidige fiscale jaar 2022/2023 als voor de twee volgende jaren werd telkens neerwaarts bijgesteld tot respectievelijk 1.9% (van 2.0% in oktober), 1.7% (van 1.9%) en 1.1% (van 1.5%). Ook de inflatie (ex verse voeding) keert in het BOJ-scenario na een korte rit richting 3.0% op dit ogenblik in fiscaal 2023 (1.6%) en 2024 (1.8%) nog steeds vlot terug beneden 2.0%. Bovendien wordt die inflatie nog steeds in belangrijke mate gedreven door hogere invoerprijzen, waarvan het effect later dit jaar geleidelijk kan uitdoven. Kortom, de economische vooruitzichten maken geen opening in de richting van verdere beleidsnormalisatie.

Op de markt waren de meeste partijen na de verrassing van de decembervergadering duidelijk gepositioneerd voor (minstens uitzicht op) een geleidelijke verdere normalisatie. Nu die er voorlopig niet komt, moeten de posities stevig worden bijgestuurd. De Japanse 10-j rente geeft de aanval op de 0.50% grens op en daalt tot 0.40%. Na een sterke rit sinds levert ook de yen meer dan 2% in. USD/JPY veert op tot 131 (van 128.10 vanmorgen en 127.25 begin deze week). De softe boodschap van de BOJ straalt overigens ook opnieuw af op het algemeen rentesentiment. De Amerikaanse lange rentes dalen vanmorgen ook opnieuw 7 bpn.