Voor Powell (en Co) blijft inflatie prioriteit boven groei
Opvallende marktreactie: rentes en beurzen stijgen, dollar wint niet
Vorige week werd de rust op de markten abrupt verstoord na hoger dan verwachte Amerikaanse kerninflatie. Sommigen vreesden dat de strakke anti-inflatieaanpak van de Fed op termijn zou leiden tot een forse groeikrimp, mogelijk zelfs een recessie. Dat veroorzaakte een stevige risk-off beweging: lagere beurzen, lagere rentes (ondanks de hogere inflatie) en een sterkere dollar. De precaire balans tussen groei en inflatie zal in de nabije toekomst waarschijnlijk nog zorgen voor ongecontroleerde stemmingswijzigingen op de markt. Na de herpositionering eind vorige week, knoopten de markten de voorbije dagen weer voorzichtig aan met het patroon van voor de correctie. Die trend werd gisteren in zekere zin ondersteund door een speech van Fed-voorzitter Powell.
Die liet er geen twijfel over bestaan: de prioriteit van de Fed ligt bij het intomen van de inflatie. Zowel bedrijven als consumenten hebben prijsstabiliteit nodig om hun activiteit te kunnen plannen. Daarom zal de Fed de rente blijven verhogen tot duidelijk is dat inflatie afkoelt. Het vooropgestelde scenario is nog steeds dat van 50 bpn-verhogingen voor de volgende twee vergaderingen, maar indien de inflatie langer hoog blijft kan/zal de Fed doortastender optreden. De rente kan daarbij worden verhoogd tot boven de zogenaamde neutrale rente (meestal gezien ergens tussen 2.5% en 3.0%). Na een periode waar de inflatiedreiging meestal wat werd ‘weg geïnterpreteerd’ als zou het gaan om tijdelijke factoren, brengt Powell nu een duidelijk, ongenuanceerd signaal dat inflatie in het algemeen onder controle komt. Hij hoopt dat de Fed economie tot een zachte landing kan brengen, maar als het intomen van de inflatie er toe zou leiden dat de werkloosheid beperkt oploopt van de huidige historisch lage niveaus, dan is dat maar zo, ook al omdat de economie en de consument vertrekken van een sterk startpunt. Bovendien is het werkloosheidsniveau van dat overeenkomt met een inflatie nabij 2.0% waarschijnlijk hoger dan 3.6%. Alle vergelijkingen lopen mank, maar de Fed die een groeidip en iets hogere werkloosheid wil tolereren om inflatie in te dijken, het roept een verre herinnering op aan de Bundesbank, die we bij de ECB vandaag veel minder voelen.
De marktreactie was opvallend verschillend van vorige week. De rentes waren al opwaarts gericht voor de toespraak van Powell onder meer na sterke kleinhandelsverkopen, en versnelde daarna nog. De Amerikaanse rentes stegen tussen 13 bpn (2 & 5 j) en 8 bpn voor de 30-j. Toch zijn ze hiermee nog even verwijderd van de cyclische toppen. Voorlopig spreken we dan ook eerder van consolidatie op hoog niveau. De stijging in Europa was nauwelijks minder, onder meer nadat het ECB-raadslid Knot (toegegeven, een notoire havik) suggereerde dat ook de ECB een verhoging met 50 basispunten moet overwegen indien nodig. Opvallend, de beurzen gaven heel even een beperkt deel van de dagwinst op door de commentaren van Powell, maar klokten uiteindelijk toch af met mooi resultaat. (2.76%, Nasdaq). Een eerste teken van technische bodemvorming? Ook opvallend, de dollar profiteerde deze keer niet van de toch wel duidelijke anti-inflatieretoriek van Powell. Mogelijk vindt de markt dat er al heel wat is verdisconteerd. Anderzijds schuiven andere centrale banken zoals de BOE en de ECB toch opnieuw/verder op in de richting van een meer doortastende aanpak. De dollar blijft sterk, maar de opmars is voorlopig gestopt. Een terugval van handelsgewogen index DXY beneden 102.35 (nu 103.40) zou een eerste signaal zijn van een verlies aan momentum. Voor EUR/USD is een herstel nodig boven 1.0641 als eerste indicatie dat de druk wat afneemt.