Wijst markt ECB de weg?
Renteverhoging ‘onvermijdelijk’
Vandaag beslist de ECB over haar beleid. De analisten verwachten dat de ECB akte zal nemen van de stijgende inflatie. Voorzitster Lagarde zal waarschijnlijk de open deur intrappen dat de ECB zal optreden als de inflatieverwachtingen niet langer rond 2% verankerd zouden blijven. In welke mate dit laatste al of niet het geval is, is voer voor discussie. De 5-j/5-j forward inflatieswap, vaak gebruikt als indicator voor de financiële inflatieverwachtingen en van dichtbij opgevolgd door de ECB, is de voorbije maand zelfs iets teruggevallen. Ze bevindt zich opnieuw beneden 2.0% (1.87%). Of dat ook het gevoel over de prijzenstijgingen bij de Europese burgers weergeeft is een ander paar mouwen.
De markt voert de druk op de ECB op. De algemene inflatie bevindt zich sinds juni vorig jaar boven 2.0% en de recente opwaartse inflatiecijfers (5.1% in januari) suggereren dat het moeilijk wordt om ‘snel’ naar de doelstelling terug te keren. Een inflatie die anderhalf jaar boven de doelstelling dreigt te blijven kan moeilijk nog worden weggeschoven met het label ‘tijdelijk’. Ook voor de ECB geldt dat een eventueel optreden tegen inflatie in de eerste plaats zal moeten komen van renteverhogingen. Het vertragen of stoppen van de obligatieaankopen gaat de meubelen niet redden. Hier zette de ECB zich echter vast door vast te houden aan het tijdspad dat de rente pas kan worden verhoogd na het stoppen van de obligatieaankopen. In de roadmap die vorige maand werd uitgetekend blijven de APP-aankopen minstens duren tot eind dit jaar (€20 mld p/m in kw4). Forward guidance was één van de speerpunten van het monetair crisisbeleid. Het werkt echter niet meer als het globaal inflatiekader te fors afwijkt. De markt heeft de ECB guidance ondertussen ‘weggestemd’. We meten even de temperatuur op de rentemarkten.
De geldmarktrentes (Euribor future) verdisconteren ondertussen een verhoging van de ECB depositorente (nu -0.50%) tot +/- -0.20% eind dit jaar. De markt verwacht dus dat ofwel APP sneller stopt dan eind dit jaar of de rente wordt verhoogd nog voor de obligatieaankopen zijn afgrond. Ook andere markten geven een duidelijk signaal. De Duitse 2-j rente (-0.45%) die normaal met een stevige premie noteert tegen de geldmarktrentes, nestelde zich de voorbije dagen boven de ECB depositorente. Eenzelfde analyse voor de Duitse 10-j rente en de 10-j EMU swap. De eerste noteert niet langer in negatief gebied (0.04%). De tweede klom ondertussen op tot 0.50% en bevindt zich daarmee aanzienlijk boven de niveaus van voor de pandemie. Forward guidance (van de centrale banken) maakt een moeilijk periode door, maar de guidance van de markten naar de ECB is heel duidelijk: zo kan het niet langer! Vraag is hoe de ECB de terugtocht weg van de verhaallijn over tijdelijke inflatie gaat organiseren. Een grote bocht vandaag is niet evident. De vergaderingen van maart of juni (met nieuwe ECB inflatievooruitzichten) zij mogelijk meer geschikt. Zelfs als de ECB de boot vandaag afhoudt, hoeft dat niet te betekenen dat de druk van de markten zal afnemen. In dat scenario kunnen vooral de looptijden 5j-10 j onder opwaartse druk blijven (relatief iets steilere curve omwille van de trage ECB reactie). Reality check straks om 13:45 (beslissing) en vooral tijdens de persconferentie (14.30).