Belgische schatkist neemt de vlucht vooruit

De Belgische schatkist (BDA) was er dit jaar wel heel snel bij. Op dinsdag lanceerde ze een nieuwe overheidsobligatie met een looptijd van 10 jaar (juni 2035). “OLO 103” trok veel professionele interesse. Het orderboek van €89 miljard was een record en bovendien evenwichtig verdeeld tussen buy-and-holdinvesteerders zoals centrale banken of pensioenfondsen en vluchtigere accounts zoals hedge funds. Dankzij de sterke vraag plaatste de schatkist uiteindelijk €7 miljard. In haar uitgifteplan zette het Federaal Agentschap van de Schuld als doel om €42 miljard aan langetermijnschuld (>1j) te plaatsen. Dat is min of meer in lijn met vorig jaar (€43.19 miljard) en dekt voornamelijk het verwachte begrotingstekort (€19.43 miljard) en het herfinancieren van uitstaande schuld die dit jaar vervalt (€22.62 miljard).

Schuldagentschappen nemen traditioneel graag een vliegende start met de jaarlijkse financieringsbehoefte van de staat. Langs de investeerderszijde staat vers kapitaal te wachten. Aan de uitgiftekant geeft het een gevoel van comfort en ontstaat meteen een buffer voor als het marktklimaat later een knauw krijgt. Vanuit het oogpunt van de schatkist betekent dat duurdere uitgiftes of een beroep doen op kortere looptijden omdat investeerders langetermijnrisico’s tijdelijk schuwen. Niet enkel de Belgische situatie, maar ook het globale beeld speelt hierin een rol. De nieuwe 10-jarige obligatie werd deze week geplaatst aan een rendement dat 66 basispunten hoger lag dan de Europese 10j swaprente. Ter vergelijking: begin 2024 bedroeg die risicopremie voor de plaatsing van een OLO met dezelfde looptijd 24 bpn.

Op korte termijn liggen er wel een aantal mijnen die de Belgische kredietrisicopremie kunnen beïnvloeden. Regeringsonderhandelingen zitten dan wel in de laatste rechte lijn naar 31 januari, er blijft een (water)kans op ontsporen en een langere periode van politieke onzekerheid. Zonder regering en een becijferd begrotingstraject komt België volgens de nieuwe Europese begrotingsregels op een 4-jarig ipv 7-jarig traject om financiën terug op orde te brengen, met alle gevolgen van dien voor de groei. De open Belgische economie is ook gevoelig voor een handelsschok als toekomstig Amerikaanse president Trump zijn algemene invoerheffingdreiging hard maakt. Belgische goederenuitvoer naar de VS bedraagt ongeveer 7% van totale export en bijna 3.5% van het BBP. Daarmee staat België qua directe blootstelling samen met Ierland en Duitsland op het Europese podium. Indirecte effecten spelen ook mee via belangrijke EU-handelspartners zoals onze oosterburen. Tot slot omcirkelen we 7 februari. Dan velt kredietbeoordelaar Fitch haar verdict over de Belgische rating. Sinds maart 2023 hanteert Fitch een negatieve outlook op de AA- rating. Doorgaans vertaalt zo’n outlook zich binnen de twee jaar in ofwel een ratingverlaging ofwel een terugkeer naar een stabiele outlook. De kans is reëel dat Fitch de Belgische rating voor het eerst ooit verlaagt van de dubbel A- naar de single A-categorie omwille van het aanslepende politieke gekibbel en het voorlopig onhoudbare traject van publieke financiën.

Mathias Van der Jeugt, KBC Marktenzaal