Olie stuurt ‘wake-up call’ naar de rentemarkt

In haar economische update bij de rentebeslissing van 11 juni trok de ECB de verwachtingen voor inflatie dit en volgend jaar nog verder op. Dat werd al snel geklasseerd. Daarnaast lanceerde de ECB-staf ook een milder scenario met een inschatting in geval het conflict in het Midden-Oosten sneller opgelost geraakt en de aanvoer van olie sneller normaliseert dan verwacht. In dat geval kon algemene inflatie volgend jaar al terugkeren beneden 2%.

Na het staakt-het vuren en de start van de onderhandelingen tussen de VS en Iran over een definitief akkoord om de oorlog te beëindigen, bouwde zowel in de markt maar toch ook bij beleidsmakers een gevoel op dat het ergste mogelijk achter de rug was. De Brent olieprijs viel terug richting $70 p/vat en wiste daarmee de stijging sinds eind februari uit. Hier werd wel voorbij gegaan aan het feit dat Brent begin dit jaar nog $60 p/vat noteerde. Het debat over een eventueel bijkomende ECB-renteverhoging deemsterde weg. Traditionele haviken (Nagel, Schnabel) bleven uiteraard waarschuwen voor inflatierisco’s. Anderen spraken in de voorwaardelijke wijs, maar je voelde dat de nieuwe evaluatie was ‘verdaagd’ naar september (met nieuwe vooruitzichten). Vorige week begon de markt te twijfelen of er dit jaar überhaupt nog een verhoging nodig was. Hoe dan ook, ‘iedereen’ bereidde zich voor op een rustige zomer op de (Europese) rentemarkt.

Een oplaaiende militaire krachtmeting over de controle over de passage door de Straat van Hormuz was voldoende om de verhoopte rustige vakantie aan flarden te schieten. Brentolie veerde in twee dagen tijd op van iets boven $70 p/vat tot $80 gisteren (nu $78). Het ‘milde/gunstige’ ECB-scenario was opeens weer ver weg. Na een stijging met een vijftal bpn dinsdag, gingen de korte eurorentes gisteren nog eens tot 12 bpn hoger. Ondanks al het ‘voorwaardelijke taalgebruik’ was de (rente)markt duidelijk niet voorbereid. In minder dan twee dagen verdisconteert de geldmarkt opnieuw een renteverhoging in september (85%) of oktober (100%) en ziet ze een kans van meer dan 50% kans op vervolgactie nog eind dit jaar dan wel begin volgend jaar. In de VS was de rentestijging minder uitgesproken, maar nabij 4.2% botst de 2-j rente ook daar tegen de jaartop aan. Waar de korte eurorentes de voorbije dagen stilaan afgleden richting eerste steunniveaus, ziet het technisch beeld er nu plots weer robuuster uit. Het antwoord op ‘what’s next’ blijft speelbal van de chaotische en onvoorspelbare communicatie over de (politieke en militaire) krachtmeting tussen de VS en Iran en de perspectieven op een ‘vlotte’ doortocht door de Straat van Hormuz. Vanmorgen ontspannen rentes en de olieprijzen al opnieuw een beetje. Maar we kunnen ons inbeelden dat de rentemarkt voorzichtiger is geworden om het milde scenario snel terug te omarmen.

Nog een kleine zijsprong. Op het Sintra ECB-symposium was er eensgezindheid dat ‘forward guidance’ niet echt werkt in een context van (aanbod)schokken. Fed-voorzitter Warsh toonde zich zelfs al meermaals voorstander van terughoudendheid door Fed-raadsleden i.v.m. commentaren over het (rente)beleid. De recente gebeurtenissen zullen hem waarschijnlijk alleen maar versterken in zijn visie.