Een kleine momentumbreuk in de payrolls

Door het verlengd weekend omwille van Independence Day werden de ‘payrolls’ in de VS één dag vroeger gepubliceerd dan de traditionele eerste vrijdag van de maand. De markt zocht naar meer duidelijkheid over (de timing van) een mogelijke Fed-renteverhoging. Sinds zijn aantreden als Fed-voorzitter laat Kevin Warsh geen kans onbenut om de markt te overtuigen dat de Fed haar mandaat van prijsstabiliteit zal realiseren. Inflatie bevindt zich al 5 jaar boven de 2%- doelstelling en loopt ondertussen zelfs nog verder weg. De Fed moest zich ook geen zorgen maken over tanende groei of een verzwakkende arbeidsmarkt, de tweede pijler van haar mandaat. Over de periode maart-mei groeide de tewerkstelling meer dan nodig geacht wordt om de werkloosheid op een laag niveau te houden. Een sterk rapport zou de vraag versterken waarom de Fed nog wacht om woorden in daden om te zetten en de rente te verhogen. Quod non.

Het rapport loste de verwachtingen niet in. Er kwamen in juni maar netto 57k jobs bij, ongeveer de helft van wat verwacht/verhoopt was. De werkloosheidsgraad, die o.b.v. een andere enquête wordt berekend, daalde wel van 4.3% tot 4.2% maar om de verkeerde reden. De daling kwam er omdat de beroepsbevolking (-720k) nog sneller daalde dan de geregistreerde tewerkstelling. Één ontgoocheling haalt niet per se het onderliggend positief verhaal volledig onderuit, maar voor markten was het een kleine momentumbreker. De markt verdisconteert nog slechts een kans van <20% op een renteverhoging in juli en 60% in september (+/- 80% voordien). Ook de dollar werd teruggefloten. EUR/USD herstelde boven 1.14. De technische breuk beneden 1.1392 staat ter discussie. De volgende afspraak inzake Amerikaanse data is de CPI-inflatie voor juni op 14 juli. In de veronderstelling dat minstens de algemene inflatie wat bekoelt omwille van de lagere olieprijs zal dat rapport de kaarten voor de vergadering van eind juli waarschijnlijk niet meer herschikken.

Nog enkele randbemerkingen. De onderliggende data leveren opnieuw enkele onverwachte resultaten op. Zo kwam de ‘misser’ vooral op conto van een daling van de tewerkstelling in de categorie ‘ontspanning en horeca’, ondanks de FIFA-wereldbeker. En de forse sprongen in de meting van beroepsbevolking en tewerkstelling zijn zeker een reden om  deze en andere reeksen eens tegen het ‘statistische licht’ te houden. Dat gaat ook gebeuren. Eén van de vijf ‘task forces’ die Warsh aan het werk zet, neemt het gebruik en de betrouwbaarheid van data onder de loep in functie van een efficiënt Fed-beleid. Zeker nuttig, al zijn nieuwe/andere data natuurlijk niet per definitie beter of geloofwaardiger. Het wordt een mogelijke bron van debat dit najaar.
Tenslotte viel ons oog vanmorgen op een bericht van Bloomberg. Dat refereerde naar ‘welingelichte bronnen’ die vertelden dat, ondanks een uitspraak van het Hoog Gerechtshof, de Trump-administratie toch nog wegen zoekt om zowel gouverneur Lisa Cook en ex-voorzitter Powell uit de Fed te ontslaan. Ze probeert ook meer grip te krijgen op de benoeming van regionale Fed-gouverneurs. Voorzitter Warsh haalde via doortastende communicatie het thema van de onafhankelijkheid van de Fed van de radar. Het gaat enkel nog om geruchten, maar ook hier blijft dat vertrouwen te voet komt, maar te paard vertrekt (als het mis gaat).