Risk-on Pavlov-reactie
Amerikaans president Trump maandag nog dreigde, maar een staakt-het-vuren van twee weken, aangekondigd juist voor het verstrijken van de deadline om 02u00 vanmorgen dus. De inschatting van het TACO-gehalte (Trump Always Chickens Out) van de nieuwste U-bocht in het Amerikaans beleid laten we over aan politieke specialisten. Hoe dan ook blijven er veel vragen over hoe het 10-punten plan van Iran dat met Pakistaanse bemiddeling werd overgemaakt aan de VS kan worden verzoend met de eisen zoals de VS die tot gisteren formuleerde om het conflict te beëindigen. Naast een veelvoud aan diepgaande militaire en politieke discussiepunten staat de aanpak i.v.m. het vrijmaken van de Straat van Hormuz bovenaan het ‘to-do-lijstje’ van de onderhandelaars. President Trump spreekt over een volledige, onmiddellijke en veilige opening ervan als een voorwaarde voor het staakt-het- vuren. Iran ziet de doorvaart door de Straat van Hormuz tijdens het staakt-het-vuren mogelijk via ‘coördinatie met de Iraanse strijdkrachten’… Hoe ‘vrij’ dat is zal moeten blijken.
Soit. Ondanks veel ‘maar’-en reageren de markten vanmorgen met de een logische, brede risk-on Pavlov-reactie. Naast hoop wordt de kracht van die ommekeer zeker ook deels veroorzaakt de spanningsopbouw de voorbije dagen, inclusief gisteren. Europese beurzen veren op met een orde van grootte van 4% (Eurostoxx50). De Brentolieprijs die gisteren nog aan $110+ p/vat noteerde, valt vanmorgen terug tot $94 p/vat. Toch even ter herinnering: eind februari schreven we $70 p/vat. De dollar, die de voorbije dagen al maar beperkt profiteerde van de geopolitieke onzekerheid, zet vanmorgen een stap terug. EUR/USD nadert de 1.17 zone.
Een belangrijke factor voor markten wordt uiteraard de reactiefunctie van de centrale banken, de ECB in het bijzonder. Gisterenavond was een 25 bpn renteverhoging voor eind april voor 70% verdisconteerd en rekende de markt dat de ECB de rente tegen het jaareinde cumulatief 75 bpn zou (moeten) verhogen. Vanmorgen corrigeert de EMU 2-j swap 20 bpn. De markt ziet nu nog slechts 25% kans op een verhoging in april en 50 bpn cumulatief dit jaar. We blijven voorlopig voorzichtig met het trekken van economische conclusies en de marktinschatting van de ECB-reactiefunctie. Markten en centrale bankiers staan voor een ‘multifocaal inschattingsprobleem’. Komt er snel een min of meer vrije doorstroom van olie en andere goederen? Hoe snel komt uitgevallen productie terug op gang? Hoe diepgaand is het dikwijls fragiele, logistieke radarwerk ontregeld en hoe snel (of hoe traag) kan dat hersteld worden? Meer algemeen is de vraag of de inflatiesteen ondertussen al niet zo snel van de berg rolt dat markten een scenario weerhouden dat min of meer aansluit bij het ongunstige (adverse) dat de ECB vorige maand vooruitschoof en (minstens) correctieve/preventieve renteactie suggereert. Met dit in het achterhoofd kan de huidige rentecorrectie relatief snel een bodem zoeken, bijvoorbeeld als olie een nieuw evenwichtspunt vindt in de zone $90-100 p/vat. Hoe dan ook, markteninschatting blijft meer dan ooit een beslissingsboom van scenario-denken.
2-j EMU swaprente: (even?) druk van de (inflatie)ketel.
