Samsung: koerszwakte niet geheel terecht

De koers van Samsung vertoont de laatste tijd wat zwakte. Dat wordt deels verklaard doordat een aantal brokers recent minder positief werd voor de markt van geheugenhalfgeleiders. Zij denken dat de piekgroei in deze cyclus voorbij is en dat het tijd is om afscheid te nemen van geheugenhalfgeleideraandelen in de portefeuille. KBC Securities Global Equities volgt deze these ten dele, omdat het inderdaad zo is dat de prijzen voor DRAM en NAND aan een minder snel tempo stijgen. Dit is te wijten aan de belangrijke PC- en smartphone- eindmarkten die (nog steeds) zwakte vertonen. Brokers hebben hun winstverwachtingen dan ook (ietwat) neerwaarts bijgesteld, wat niet zonder gevolgen bleef voor de rest van de geheugenhalfgeleideraandelen.

Sinds eind vorig jaar zien we dat de geheugenhalfgeleidermarkt aan een geleidelijk herstel bezig is na enkele jaren van zwakke verkopen die volgden op de Covid-boom toen iedereen massaal elektronica inkocht. Het herstel is evenwel geleidelijk omdat er nog grote voorraden zijn en omdat de traditionele grote eindmarkten (smartphones, traditionele servers (non AI), laptops) nog geen forse vraagstijging kennen. 

Maar het feit dat andere eindmarkten nog niet fors herstellen hoeft geen probleem te zijn, in tegendeel zelfs. De belangrijke smartphone en PC-markten staan nog steeds op een laag pitje. Dat betekent dat een verdere scherpe daling van de vraag vanaf hier onwaarschijnlijk is. De voorraden zijn nog substantieel maar nemen af. Dit is doorgaans een goede achtergrond voor beleggen in halfgeleideraandelen. Vanaf het moment dat de markt begint te ‘boomen’, moeten we ons pas zorgen maken: pas op dat moment begint doorgaans het opbouwen van voorraden, in combinatie met productieverhogingen, wat per definitie de basis legt voor de volgende ‘bust’. Maar hier zijn we dus (nog) niet. 

Bovendien is er in deze cyclus een bijkomende aanjager van de vraag: de vraag naar geheugen wordt immers fors ondersteund door Generatieve AI. Dat heeft niet alleen krachtige processoren nodig (GPU’s) maar ook een pak geheugen(chips) om de gegenereerde data op te slaan. Het betreft geheugen dat specifiek geschikt is voor AI-servers in datacenters, dat luistert naar de naam “High Bandwith Memory” (HBM) en dat erg winstgevend is. 

Deze vraag komt grotendeels boven op het normale cyclische herstel van de geheugenhalfgeleidermarkt dat volop aan de gang is en moet de komende jaren zorgen voor een extra boost in de vraag naar geheugenhalfgeleiders.

Het vraagherstel werd tot nu toe bijna uitsluitend gedreven door HBM/AI. Aangezien de rest van de geheugenmarkt (goed voor meer dan 70% van de volumes) nog niet hersteld is, lijkt het ons niet waarschijnlijk dat we ons aan het eind van de huidige cyclus bevinden. Eerder betreft het een mid-cycle correctie. Samsung gaf zelf al aan dat indien dit het einde van de cyclus is, dan is het de kortste ooit…  Onze analist behoudt zijn “Kopen”-aanbeveling, maar verlaagde wel het koersdoel van 1 950 naar 1 730 dollar.