PayPal krijgt koopadvies van KBC Securities

KBC Securities Global Equities gaf recent een “Kopen”-advies voor Paypal, omdat de betalingsgigant onvoldoende naar waarde wordt geschat. Het bijhorende koersdoel van 110 dollar levert immers vlot 80% opwaarts potentieel op! En dat voor een bedrijf dat actief is in de nochtans blijvend groeiende markt van online betaalverwerking.

Maar daar is de concurrentie groot, denk bijvoorbeeld aan Apple Pay, Visa, Mastercard, Stripe en Adyen. Paypal bedient 200 markten en 435 miljoen gebruikers, waarvan 400 miljoen particulieren en 35 miljoen handelaren. Het claimt een marktaandeel van 40%, wat het tot onbetwiste marktleider maakt in het segment van online betalingen. En dat zorgt voor naamsbekendheid, netwerkeffecten en schaalvoordelen.

Op dit moment komt 57% van de omzet uit de VS. PayPal heeft als doel om sterker te worden in markten buiten de VS waar marges traditioneel hoger liggen.Daarnaast willen ze extra diensten aanbieden die zoals Buy Now, PayLater en de eigen cryptomunt. Het gros van de omzet komt uit de VS, terwijl het VK met 8% een veel kleinere, maar niettemin tweede plaats bekleedt.

De groep concurreert met fintechbedrijven zoals Stripe, Wise en Adyen, maar ook proberen Apple, Google en Amazon hun plaats op de markt te verwerven. En dan is er nog Visa en Mastercard. Maar de grote speler hebben echter enkele essentiële beperkingen. Zo is Apple Pay enkel toegankelijk voor Apple gebruikers, accepteert Google Pay geen kredietkaart betalingen en is Amazon s buiten hun eigen website beperkt beschikbaar.
 

PayPal rekent geen transactiekosten aan klanten bij aankopen in winkels. Ze vragen wel transactiekosten aan de handelaren. Indien we de verschillende tarieven voor klant-tot-klant transacties vergelijken, merken we op dat PayPal de hoogste tarieven hanteert ten opzichte van de kleinere spelers op de markt. Paypal is na de duopolisten, Visa & Mastercard, echter het betaalsysteem met de hoogste operationele marge. Spelers met lagere prijzen zoals Payoneer en Square zijn operationeel verlieslatend. PayPal verwacht dat ze de marge de komende kwartalen verder kunnen opkrikken dankzij de extra diensten.

Adyen is een onderneming die via zijn software handelaren toegang geeft tot verschillende betaalmethodes. PayPal is één van deze methodes. Een ander belangrijk verschil is dat PayPal zich voornamelijk focust op particulieren en Adyenop handelaren. De ineenstorting van de koersprijs van Adyen had te maken met de hoge waardering en lager dan verwachte groei in Noord-Amerika. Klanten hebben afgelopen kwartaal stevig in de kosten gesneden, waar een premiumspeler als Adyen veel last van ondervindt. PayPal kon daarentegen marktverwachtingen kloppen.

Wat is het verschil met Bancontact? Dat is een Belgische vennootschap die in handen is van de Belgische grootbanken. PayPal is een Amerikaans bedrijf dat internationaal actief is. Op operationeel vlak is er ook een verschil. Wanneer je een betaling via Bancontact (of Payconiq) doet zal een handelaar zowel je bankgegevens als persoonlijke gegevens verkrijgen. Bij PayPal worden deze gegevens versleuteld. Bij beide partijen moet de handelaar transactiekosten betalen.
 

De toenemende concurrentie en de uitfasering van de explosieve e-commerce groei tijdens de corona zorgen ervoor dat de groei in actieve gebruikers stagneert. De strategie voor komende jaren is om meer omzet per gebruiker te genereren. De strategie van meer omzet per klant lijkt te werken. De actieve gebruikers bleef stabiel en het transactievolume bleef verder groeien. Ook voor komende jaren verwachten we een verdere groei in de hele markt.

Alex Chriss volgt Dan Schulman eind september op als CEO van Paypal. Voordien werkte hij 19 jaar voor Intuit, een bedrijf dat gespecialiseerd is in financiële diensten. Zijn posities focuste zich op de verbetering en uitrol van het Intuitboekhoudprogramma QuickBooks. De ervaring die Chriss heeft opgebouwd bij Intuitzou wel eens een beslissende rol kunnen spelen bij het succes van de PayPal’sstrategie om de extra diensten aan te bieden.
 

Afgelopen jaren werd een groot deel van het overtollige kapitaal gebruikt voor overnames en strategische investeringen. Management zal deze investeringen komende jaren integreren in het bedrijf om zo tot een eengemaakt platform te komen. De focus is om nu de aandeelhouder te verwennen met grotere aandeelinkopen. Bovendien zagen we afgelopen maanden extra aandelen inkopen van insiders.

PayPal heeft kunnen profiteren van de bloeiende e-commerce tijdens de Corona pandemie. Op dit moment is de exponentiële groei er niet langer en stabiliseert het aantal actieve gebruikers. Toch ziet PayPal zijn transactievolumes elk kwartaal toenemen. Dit suggereert dat hun nieuwe strategie om de inkomsten per gebruiker te verhogen zijn vruchten lijkt af te werpen. PayPal wil zijn inkomsten en marges de komende jaren verhogen met extra diensten en nieuwe klanten in markten buiten de VS. Met het aantrekken van Alex Chriss als nieuwe CEO lijken de volgende stappen te zijn gezet naar een succesvolle strategie.

Momenteel waardeert de markt PayPal lager dan zijn sectorgenoten. De koerswinstverhouding bedraagt op dit moment 12, terwijl peersnoteren aan een mediaan koerswinstverhouding van 27,5. De historische koerswinstverhouding van PayPal is 33. Zowel op historisch als comparatief vlak is PayPal ondergewaardeerd.

Wij vinden dit ongegrond omdat PayPal een bedrijf is met een gevestigde reputatie en operationele marges met dubbele cijfers. De peers proberen de markt te betreden met lage prijzen, maar behalen lage marges en/of zijn verliesgevend. Zowel PayPal als insiders vinden de waardering te laag en kopen massaal aandelen.