Oliecrises zijn niet meer wat ze vroeger waren

De afgelopen drie maanden hebben de oliemarkten iets buitengewoons meegemaakt. De grootste aanbodschok in de geschiedenis heeft — deze keer — geen diepe energiecrisis veroorzaakt. Met slechts een lichte overdrijving zou men kunnen zeggen dat olieschokken niet meer zijn wat ze vroeger waren. Na het akkoord tussen de VS en Iran wordt het nu steeds waarschijnlijker dat de situatie op de oliemarkt zich relatief snel zal normaliseren.

Hoe snel zou dat herstel kunnen plaatsvinden? Gezien de ongekende omvang van de verstoring van het aanbod lopen de meningen hierover sterk uiteen. Wij zijn echter voorzichtig optimistisch. Als de Straat van Hormuz veilig bevaarbaar is en de scheepvaart niet langer wordt belast met buitengewone kosten, zou olie uit tijdelijk stilgelegde velden vrij snel – binnen enkele weken – weer op de markt kunnen komen. De productiecapaciteit van vóór de oorlog zou binnen enkele maanden kunnen worden hersteld. Maar zelfs dat is wellicht niet nodig om het tekort op de markt weg te werken, aangezien de productie buiten de OPEC inmiddels is toegenomen, terwijl de vraag naar olie is afgenomen.

Een andere positieve factor is dat, in tegenstelling tot eerdere conflicten in het Midden-Oosten, de olie-infrastructuur deze keer slechts beperkte schade heeft opgelopen. Het risico op langdurige productieverliezen lijkt daarom beperkt.

Toch zal het normalisatieproces door ten minste twee factoren worden belemmerd. Ten eerste zal er de komende maanden waarschijnlijk een risicopremie in de prijzen blijven verwerkt, als gevolg van aanhoudende onzekerheid over de precieze voorwaarden van de overeenkomst en de uitvoering ervan. Op de langere termijn zal de druk die Iran kan uitoefenen waarschijnlijk een onzekere factor blijven: Teheran heeft laten zien dat het de Straat van Hormuz relatief snel onder controle kan krijgen.

Ten tweede zal het herstel van de stabiliteit op de oliemarkt een aanvulling van de voorraden vereisen, die de afgelopen drie maanden in recordtempo zijn afgebouwd. In de grootste economieën ter wereld bevinden de voorraden zich nu bijna op het laagste niveau sinds ten minste 2003. Zolang de commerciële en strategische reserves niet zijn aangevuld, blijft de oliemarkt kwetsbaar voor nieuwe aanbodschokken.

Tegelijkertijd is het belangrijk te benadrukken dat de onderliggende fundamentele factoren van de oliemarkt niet wezenlijk zijn veranderd. De olieprijs op de lange termijn blijft relatief stevig verankerd rond 65 USD per vat, wat grotendeels overeenkomt met de marginale productiekosten van Amerikaanse schalieproducenten. Bovendien heeft het conflict in het Midden-Oosten het OPEC-kartel verder verzwakt, na het vertrek van de Verenigde Arabische Emiraten, die duidelijk de ambitie hebben om aanzienlijk meer olie aan de wereldmarkten te leveren. Als de aanbodzijde van de markt zich volledig normaliseert — inclusief de voorraadniveaus — is een terugkeer van de olieprijzen naar de bandbreedte van 60–70 USD per vat een realistische veronderstelling.

Dit is ook een cruciaal punt vanuit het perspectief van de bredere Europese economie. Als er snel een akkoord wordt bereikt en de Straat van Hormuz weer wordt opengesteld, zou de huidige energieschok waarschijnlijk van tijdelijke aard blijken te zijn, waardoor de verdere spill-overeffecten op zowel de inflatie als de economische groei worden beperkt. In dat geval kan de recente renteverhoging door de ECB worden beschouwd als een afgewogen en gepaste reactie op de toegenomen onzekerheid, terwijl toekomstige beleidsbeslissingen zouden blijven worden gestuurd door binnenkomende gegevens in plaats van het begin van een verkrappingscyclus te signaleren.