Holding discount daalt weer tot onder 30%

In de maandelijkse update van de holdingsector geeft KBC Securities en inzicht op wat er recent bewoog, en hoe dat de lijst met favoriete aandelen impacteert. De holdings doen tot dusver in 2024 véél minder goed (-11,5%) dan de BEL 20 en moeten ook de Euro Stoxx 50 ver voor zich uit dulden. De best presterende holdings ten opzichte van de BEL20 zijn nochtans Tubize (+67%), Ackermans (+4,1%), en KBC Ancora (+0,8%). Vorige maand verkleinde de algemene discount (of korting) van het Holdings universum weer tot onder de kaap van 30%. De korting van gediversifieerde holdings daalde 1,8% tot 31,6%, terwijl de discount van monoholdings met 1,8% kromp tot 24,7%.

In september boekte het KBC Securities universum van holdings en investeringsbedrijven -0,2% rendement, voornamelijk veroorzaakt door de gediversifieerde spelers (-1,2%), terwijl monoholdings 2% hoger trokken. De 3 best presterende bedrijven waren Sofina (+15,3%), Tubize (+8,4%) en Brederode (+7,2%), terwijl de 3 slechtste presteerders Exor (-4,4%) (-4,4%), Bois Sauvage (-5,5%) en D I. 5,5%) en D Ieteren (-7,2%) waren.

Tot dusver in 2024 stegen de door KBCS gevolgde Holdings en investeringsbedrijven met 4,7%, wat helemaal op het conto te schrijven is van de gediversifieerde holdings (+6,7%). Monoholdings boerden namelijk 1,3% achteruit. Daarmee is duidelijk dat de holdings tot dusver in 2024 het véél minder goed doen (-11,5%) dan de BEL 20 en ook de Euro Stoxx 50 ver voor zich uit moet dulden. De best presterende holdings ten opzichte van de BEL20 waren Tubize (+67%), Ackermans (+4,1%), en KBC Ancora (+0,8%), terwijl de slechtste performers Solvac (-36,6%), Quest For Growth (-27,0%) en Heineken Holding (-27,5%) zijn

De voorbije maand is de discount (of korting) van het KBCS Holdings Universum eindelijk weer eens verkleind (-1,9% tot zo’n 29,5%). De korting van gediversifieerde holdings daalde 1,8% tot 31,6%, terwijl de discount van monoholdings met 1,8% kromp tot 24,7%. Tijdens de laatste maand is de discount het meest gekrompen bij Ackermans & van Haaren (-12,8%), Sofina (-12,3%) en Brederode (-6%), terwijl ze toenam bij Solvac (+2,8%), Bois Sauvage (+3,2%) en D’Ieteren (+10,2%).

Kroonjuweel Belron profiteert van de toenemende complexiteit van de voorruiten, waaronder grotere en meer gebogen voorruiten. Nieuwe auto's zijn ook uitgerust met een ADAS-camera, die telkens opnieuw moet worden gekalibreerd wanneer de voorruit wordt vervangen. Belron vraagt een hoge prijs voor deze herkalibratiediensten, wat hoge marges oplevert. Dit zorgt op zijn beurt voor een boost van de algemene groepsresultaten van Belron. 

Verder waarderen we ook de recente investeringen van D'leteren in TVH Parts en PHE. Net als Belron zijn beide spelers actief op de naverkoopmarkt van de auto-industrie. Zowel TVH als PHE is die markt erg gefragmenteerd, waardoor er nog veel ruimte is voor verdere consolidatiemogelijkheden, net zoals dat in het verleden het geval was met Belron. 

Onze analist schat de intrinsieke waarde op zo’n 210 euro per aandeel, na het uitbetalen van het uitzonderlijke dividend van 74 euro per aandeel. Daarop wordt een korting van 15% verrekend om te komen tot een correcte waarde van 178 euro na dividend. Maar dat dividend moet wel nog worden betaald, zodat het koersdoel 252 euro bedraagt.

Wij zijn van mening dat de markt de initiatieven van GBL niet waardeert. Denk aan de vereenvoudiging van de aandeelhoudersstructuur, de actieve rotatie van de portefeuille, de herhaalde omvangrijke aandeleninkoopprogramma's, en een nieuwe strategie om het belang van private/alternatieve activa te verhogen tot 40% van de totale portefeuille.

Hoewel we van mening zijn dat de intrinsieke waarde van GBL aanzienlijk is blootgesteld aan schommelingen op de publieke markt (ongeveer eenderde bestaat uit beursgenoteerde activa), zijn de niet-genoteerde bedrijven van hoge kwaliteit. Dat zien we aan de dubbelcijferige omzet- en EBITDA-groei in 2023, wat nochtans een economisch moeilijke periode was. KBCS verwacht daarom we geen aanzienlijke waardedalingen in dat segment.

Momenteel wordt GBL verhandeld tegen een korting van meer dan 30% ten opzichte van de intrinsieke waarde, terwijl KBCS van mening is dat een korting van 25% meer dan gerechtvaardigd is op lange termijn.

Tijdens het eerste kwartaal van 2024 bleven de resultaten van de kernportefeuilleparticipaties sterk, wat moet toelaten om in 2024 meer nettowinst te boeken dan in 2023 (399,2 miljoen euro). De divisie private banking boekte recordresultaten met een record aan beheerd vermogen van 69 miljard euro, een bruto-instroom van meer dan 1,7 miljard euro in het eerste kwartaal, een cost/income ratio van 51%, een bruto fee-inkomen van 1,03% en een rendement op eigen vermogen van 14,3%.

Het orderboek van DEME heeft een recordhoogte van 7,5 miljard euro bereikt, terwijl de omzet en het resultaat de ramingen overtreffen. AvH is ook begonnen haar overtollige cash aan te wenden door een deel van Camlin Fine Sciences (India) over te nemen en de participatie in Van Moer Logistics uit te breiden, terwijl de meerwaarden op exits opnieuw in de portefeuille zullen worden geïnvesteerd en op lange termijn extra aandeelhouderswaarde zullen creëren.

Wij geloven dat de portefeuille van AvH in boekjaar FY24 sterke resultaten zal blijven neerzetten, aangezien de bedrijven in de portefeuille een 'moat' hebben in hun respectieve sectoren/regio's.