Golf van risicoaversie vanuit de VS

De cassandravoorspelling van JP Morgan topman Jamie Dimon komt snel uit. Bij de toelichting van bedrijfsresultaten van de Amerikaanse zakenbank waarschuwde hij dinsdag voor de recente faillissementen van Tricolor Holdings en First Brands. Hij gebruikte de metafoor van de kakkerlak. Als je er één ziet, weet je dat er meer zijn. Gisteren slikten twee Amerikaanse regionale banken (Zions en Western Alliance) stevige verliezen na afschrijvingen op leningen aan een fonds dat belegt in hypotheken wegens vermeende fraude. Twee dagen na Dimon’s voorspelling is de markt plots in de ban van een ontwikkelende kredietverhaallijn.

De problemen spelen zich af in het minder gereguleerde schaduwbankencircuit. Tricolor Holdings verschafte autoleningen aan profielen die bij gewone financiële instellingen bot vingen. First Brands maakte (te) gretig gebruik van het circuit om via overnames een imperium in auto-onderdelen uit te bouwen. In beide gevallen was fraude in het spel en in beide gevallen was er blootstelling naar de traditionele financiële sector door leningen aan de bedrijven. Om opnieuw JP Morgan bons Dimon te parafraseren: het was niet onze sterkste zet. De markt ruikt onraad en snuffelt aan het vaak opake business model van allerhande private equity spelers en de gestructureerde financiële producten die daar deel uit van maken.

De aankondiging van gisteren zorgde voor een vlindereffect. Een verkoopgolf in aandelen van Amerikaanse regionale banken trok de bredere indices omlaag en omhulde de algemene handel met een stevige laag risicoaversie. Amerikaanse rentes doken sinds woensdagavond tot 10 basispunten lager aan het korte eind van de curve. Zowel de 2-j als de 10-j rente verliest daarbij technische steun op respectievelijk 3.5% en 4%. Bij gebrek aan Amerikaanse cijfers grijpt de markt deze gebeurtenissen aan om sneller in te zetten op (grotere) renteverlagingen door de Fed. Hier en daar wordt de vergelijking gemaakt met de val van de Amerikaanse Silicon Valley Bank in maart 2023. Ze loopt mank wat betreft de oorzaak van de problemen van die crisis bij sommige regionale banken (mismanagement van renterisico en uiteindelijk bankstormloop), maar had wel degelijk een impact op het Fed-beleid. In laatste instantie ruilden Fed-voorzitter Powell en co een getelefoneerde renteverhoging met 50 bpn in voor een beperktere van 25 bpn als verzoening tussen inflatierisico’s en de vrees voor financiële instabiliteit. Het verlies aan rentesteun en de Amerikaans gerelateerde risicoaversie spelen in het nadeel van de dollar. EUR/USD bevindt zich opnieuw op neutraler terrein (1.17) temeer omdat de euro minstens voor even het Franse juk heeft afgeworpen. Europese rente- en aandelenmarkten (-1.5%) zijn vanochtend niet immuun voor de Amerikaanse problemen. Vooral het korte eind van de curve staat onder druk, ook al zetten verschillende ECB-leden waaronder voorzitster Lagarde de stabiliteitsboodschap stevig in de markt. In de aanloop naar het weekend en gegeven het economische vacuüm blijft waakzaamheid geboden.