Atenor: extra verwatering voor extra tijd

Atenor (-9%) plant een kapitaalverhoging van meer dan 160 miljoen euro. Dat is aanzienlijk meer dan eerder werd aangekondigd. De operatie gebeurt ook een prijs, 5 euro per aandeel, die een stuk onder de beurskoers ligt. Aan die voorwaarden wist de groep wel al 133,5 miljoen euro achter zich te scharen en dat moet de met schuld beladen groep extra ademruimte en flexibiliteit geven op de vastgoedmarkt. KBC Securities zet het advies voor Atenor voorlopig “Under Review”

Door de hoge schuldratio en de stijgende financieringskosten was al langer duidelijk dat Atenor op zoek moest gaan naar extra centen en begin deze maand hebben de aandeelhouders op een buitengewone algemene vergadering groen licht gegeven voor de operatie. Er werden toen voor 62 miljoen euro toezeggingen gedaan. Ondertussen is dat bedrag opgelopen tot 133,5 miljoen euro, maar voor dat bedrag moest wel nog eens een extra korting op de prijs worden toegekend. Op 6 november worden de aandeelhouders bijgevolg opnieuw uitgenodigd om zich uit de spreken over een transactie aan 5 euro per stuk voor een kapitaalverhoging van 160,8 miljoen euro. 

De grotere kapitaalverhoging zal volgens KBC Securities zorgen voor meer flexibiliteit om verkopen te realiseren in een verlamde vastgoedmarkt. Het nettoresultaat van Atenor werd negatief in het boekjaar 2022 omdat het bedrijf moeite had om vastgoed te verkopen doordat de kantoormarkt tot stilstand kwam omdat investeerders een afwachtende houding aannamen. Daarbij komt dat Atenor’s kaspositie (25,1 miljoen) en de ambitieuze ontwikkelingspijplijn druk zetten op de liquiditeit van het bedrijf. In reactie hierop nam het management snel enkele maatregelen waaronder een mogelijke verkoop van maximaal 10,0% van de ontwikkelingsportefeuille zonder marge maximalisatie, het aangaan van nieuwe samenwerkingsverbanden voor sommige bestaande projecten, financiering van projecten via projectfinanciering en een kapitaalverhoging

Met het nieuws van vandaag is KBC Securities van mening dat Atenor wat tijd heeft gekocht door wat winstgevendheid per aandeel op te offeren (verwatering) en daardoor zijn risicoprofiel heeft verlaagd. Nu de inflatie begint af te koelen en de mogelijke pauze in de renteverhogingen  die zou kunnen volgen, denkt KBC Securities dat de activiteit op de kantoormarkt zal aantrekken en Atenor waarschijnlijk van de hogere liquiditeit gebruik zal maken om zijn ontwikkelingspijplijn te ontstoppen zonder al te veel winstgevendheid op te geven.

Ze hebben hun rating voor de aandelen "Under Review" gezet om de reële waarde te herberekenen na de transactie die naar verwachting voor eind dit jaar zal plaatsvinden. Het grotere onderschreven deel van 133,5m in de claimemissie ten opzichte van de vorige aankondiging geeft meer tijd voor de verkooppijplijn om cash te genereren om de kortetermijnschuld te verminderen. Echter, de verwatering als gevolg van de lage uitgifteprijs zal een wezenlijke impact hebben op het koersdoel.